东山精密(002384)2021年一季报点评:业绩符合预期 资产结构优化

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/苗丰 日期:2021-04-28

  东山精密发布 2021 年一季报,业绩符合预期,资产结构优化。软板业务维持领先地位,硬板及其他传统主业继续推行精益管理,未来可期持续改善。维持“买入”评级。

      2021Q1 业绩符合预期,资产结构优化。公司 2021Q1 实现营业收入 75.08 亿元,同比+46.34%,收入增速较高主要受益于大客户 2020 年下半年新机发布推迟、旺季延续到 21Q1;归母净利润 2.45 亿元,同比+17.96%,扣非归母净利润 2.10亿元,同比+54.31%,非经常性损益主要为政府补助,21Q1 政府补助 4554 万元,低于 20Q1 政府补助 8624 万元,使得归母净利润增速低于扣非归母净利润增速。21Q1 毛利率 14.4%,同比-1.2pcts,环比-0.1pct,主要受到人民币汇率升值以及部分原材料涨价的影响。21Q1 四项费用率 10.1%,同比-1.0pct,环比+2.5pcts;其中销售费用率、管理费用率基本维持同比持平,研发费用率同比显著提升,从 20Q1 的 2.3%到 21Q1 的 3.1%,主要由于公司本期新设立项目增加;财务费用率同比显著下降,从 20Q1 的 2.8%到 21Q1 的 1.4%,主要由于公司有息负债降低,短期借款+长期借款同比减少 18.12 亿元,环比减少 10.94亿元,资产负债率降低至 61.8%,同比-10.4pcts。

      现金流相对稳健,21Q1 支付员工奖金、原材料囤货较多。21Q1 经营活动净现金流 1.47 亿元,同比-74.64%,主要由于 20Q4 部分客户提前支付货款,21Q1公司支付 2020 年度年终奖,且公司综合考虑市场因素储备部分库存。其中,经营活动现金流入 90.36 亿元,同比+34.17%,经营活动现金流出 88.89 亿元,同比+44.40%。经营活动现金流出同比增加较多,主要是购买商品、接受劳务支付的现金 68.86 亿元,同比+50.37%,以及支付给职工以及为职工支付的现金 11.18 亿元,同比+44.12%。

      软板主业维持稳健,其他板块持续提质增效。公司在 A 客户各类产品中软板份额均在 15%~20%,未来有望继续拓展新的料号、提升份额,包括 5G 天线软板、屏幕软板等。此外,在非 A 领域,公司已切入 HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等 iot 产品;汽车电子端,公司为北美新能源汽车客户中部分车型独供 BMS 软板,有望分享长期红利。其他板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、通信等,公司自 2020 年 9 月以来严管成本和费用控制,严控各项财务指标,我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。

      风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;通信下游需求不景气;子公司整合改善不及预期;财务杠杆较高风险等。

      投资建议:我们维持公司 2021/22/23 年净利润预测为 19.5/25.2/30.8 亿元,对应 2021/22/23 年 EPS 预测分别为 1.14/1.47/1.80 元。维持目标价 28.58 元,对应 2021 年 25 倍 PE,维持“买入”评级。