益生股份(002458)：鸡苗价格疲软叠加成本上涨 业绩承压

　　1Q21 公司归母净利润同比-42.8%，符合预期

    　　益生股份公布1Q21 业绩：1Q21 营业收入同比+5.3%至5.81 亿元，归母净利润同比-42.8%至1.12 亿元，业绩符合我们预期。收入增长主因公司农牧设备销售向好，但鸡苗出栏量减少、饲料原料涨价下的养殖成本上升导致业绩承压。

    　　1）公司鸡苗单羽售价同比+2.9%至4.27 元，但鸡苗销量同比-5.8%至0.98 亿羽，导致公司鸡苗主业收入同比-3.0%至4.20 亿元；2）公司农牧设备及其他业务收入同比+32.2%至1.56 亿元，源于兔笼、鸡舍孵化厅环控设备等销量增长；3）公司种猪业务收入456 万元，其中出栏量、头均售价分别607头、7,514 元；4）期间费用率同比+5.6ppt 至11.3%，其中研发费用率/财务费用率同比+2.0/3.5ppt，主因公司种源相关研发投入增加，及银行借款增加导致利息支出提升。

    　　发展趋势

    　　供需结构不佳，养殖利润承压：因新冠疫情趋稳，且鸡苗补栏需求回升，近期鸡苗价格表现尚好，对公司业绩有所支撑。但展望全年，我们认为行业整体盈利压力仍较大：其一因前期白羽鸡祖代引种量偏高，我们判断本年父母代、商品代鸡苗供给向上；其二因生猪供给回升压缩禽肉替代消费空间，禽价在需求层面也受到影响；其三因玉米、豆粕涨价将继续推升养殖成本。结合上述因素静态分析行业的盈利节奏，我们认为2H21 行业盈利压力或仍大于1H21。但本年盈利也持续在边际影响供给，如低养殖盈利下供给出现增长受限或出清，将对2022 年行业盈利改善起到支持。

    　　新建产能投放，立足长期发展：公司经营策略稳健，持续扩张产能，基于其子公司益仙、益春等的新建产能逐步投放，我们判断本年公司商品代鸡苗销量有望同比约+14%至约5.4 亿羽，父母代鸡苗销量同比小幅增长。因此，虽然本年鸡苗养殖利润或偏弱，但公司通过扩大养殖规模，可一定程度保障鸡苗主业盈利表现。

    　　种猪业务产能增加，具有长期发展机会：公司正积极扩张种猪业务，随公司河北、黑龙江、山西等地种猪场投产，我们预计本年公司原种猪产能有望增约1.5 万头，从而支持本年种猪出栏量增长。长期看，我们认为公司种猪业务有望成为增长引擎，并提升公司收入空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021/22 年3.0/2.8 倍P/B。我们维持2021/22 年归母净利预测1.92/2.99 亿元及目标价11.9 元不变，目标价对应2021/22 年3.5/3.3 倍P/B，18%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。