中国巨石(600176)：量价齐升延续高景气 成本低盈利高体现公司竞争力

　　核心观点：

    中国巨石发布2021 年一季报，公司21Q1 营业收入39.96 亿元，同比+63.62%，归母净利润10.63 亿元，同比+243.56%，扣非净利润10.59亿元，同比+221.03%。

    下游需求强劲驱动量价齐升，库存周转天数接近历史底部水平。公司业绩表现大幅超预期主要是源于玻纤行业景气回升，需求强劲叠加新增供给有限推动玻纤产品涨价潮，年初至4 月23 日2400tex 缠绕直接纱均价同比+45%，G75（单股）玻纤电子纱均价同比+62%。下游需求强劲驱动量价齐升。公司整体库存水平接近历史底部水平。我们预计上半年玻纤行业将继续保持供不应求的态势，下半年新产能释放供需关系将走向平稳（稳价稳量），公司作为行业龙头全年高增长可期。

    成本管控优势带来利润率大幅提升。21Q1 公司毛利率43.52%，同比+12.13pct，环比20Q4 提升3.26pct，考虑到会计准则变化21Q1 毛利率接近历史高位。毛利率大幅提升一方面是来自玻纤量价齐升，另一方面我们预计2020 年下半年以来陆续投产的总部智能制造基地粗纱二期、成都基地产线进一步降低整体能耗水平及制造成本。

    投资建议：维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。展望2021 年，公司有望迎来量价齐升，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.37/1.58/1.77 元，按最新收盘价计算对应PE 分别为13.6/11.9/10.6 倍，参考可比公司业绩增长与估值，我们维持公司29.5 元/股合理价值不变，对应2021 年PE 估值21.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：海外疫情反复，下游需求不及预期，行业新增供给超预期