健友股份(603707)：2020全年和2021Q1快速增长符合预期 注射剂出口持续兑现

健友股份发布2020 年报。2020 年公司业绩高速增长：公司2020 年实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为29.15 亿、8.06 亿、7.67 亿元，同比增长分别为18.03%、33.25%、30.63%。其中肝素原料药收入13.04亿元（同比下降14.42%），毛利率56.14%（同比增长14.39pp），受行业供需失衡影响，2020 年肝素原料出口单价持续提升；低分子肝素注射剂国内销量超过2000 万支；注射剂国际化方面健友股份在2020 年获得14 个ANDA（其中有多个注射剂品种在几个月内快速占据了美国8-12%的市场份额）。肝素及低分子肝素制剂自2019 年底获批上市后，在报告期内达到近3000 万支的销售业绩，仅一年之内，市场占有率迅速达到 20%。注射剂出口收入接近1 亿美金，同比去年翻倍以上增长。

    健友股份发布2021 年一季报。2020 年Q1 继续保持高速增长态势、2021年第一季度实现营业收入，归母净利、归母扣非净利分别为8.83 亿、2.73亿、2.64 亿元，同比增长20.28%、33.51%、29.61%；其中我们预计肝素原料销售收入约3.5 亿元；国内低分子肝素注射剂销售接近600 万支，同比增长约50%；注射剂国际化方面依诺肝素、标准肝素继续保持美国市场快速放量，受益于去年获批ANDA 的放量，公司肝素以外其他注射剂制剂出口也维持超高增速。

    健友股份发布2021 年限制性股票激励计划。激励对象总人数为134 人；预计激励股票总量不超过261.75 万股，占总股本的0.28%。业绩考核为以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增速分别不低于15%、32%、52%，即复合增速15%。增速不扣除激励成本摊销，实际加回激励成本后增速更快，且激励为最低考核要求，我们预计大概率会超预期。预计总摊销费用890.92 万元。

    注射剂国际化逻辑逐步兑现，2021 预计注射剂出口业务持续爆发。

    公司是注射剂国际化绝对龙头，2021 年美欧出口将持续爆发：健友股份作为国内少有的高端FDA 认证注射剂生产企业，对注射剂出口布局早。截至2020 年底，公司已跃升为拥有美国注射剂ANDA 数最多的中国本土生产企业。其中有多个注射剂品种在几个月内快速占据了美国 8-12%的市场份额。

    目前已获批23 个注射剂ANDA，公告在研/申报ANDA 注射剂产品30 余个，逐步打造核心产品依诺肝素/标准肝素+小分子抗肿瘤注射剂+其他重磅注射剂的高端注射剂出口全产品链；叠加子公司Meitheal 在美国本土市场的注射剂专业推广能力，公司未来将持续受益于高毛利美国无菌注射剂市场，注射剂出口业务继续爆发。

    盈利预测：我们预计公司2021-2023 年归母净利润为10.6 亿元、13.8 亿元、17.5 亿元，同比增长31.5%、30.6%、26.5%，EPS 分别为1.13 元、1.48元、1.87 元，当前股价对应PE 为36x、28x、22x，维持“买入”评级。

    风险提示：注射剂海外获批不及预期；肝素原料销售不及预期；医保控费压力持续加大；测算可能与实际存在误差。