宝钢股份(600019)：钢铁核心资产优势尽显 看好公司“戴维斯双击”投资机会

　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年营收2844.4 亿元，同比-2.73%；归母净利润126.77 亿元，同比+0.91%，符合预告。1Q21归母净利润53.59 亿元，同比+247.8%，超出我们及市场预期，主要系公司量价超预期。点评：1）2020 年全年销量受疫情影响微降，1Q21 销量明显回升。2020 年全年钢材销量4598 万吨，同比-2.6%（其中核心产品冷轧板销量同比+1.0%）；1Q21 销量同比+13.4%至1201 万吨。2）2020 年吨毛利同比略有上升，1Q21 显著回升。2020 年吨钢均价同比+0.2%至4276 元，吨毛利同比+34元至515 元；1Q21 由于产品售价同比大幅上升23.2%至4215 元，吨钢毛利同比+370 元至850 元。3）资产负债表持续修复。2020年底净负债率同比-13.6ppt 至16.7%，1Q21 净负债率环比略升至17.05%，整体平稳。4）1Q21 经营活动现金流显著改善。2020 年公司经营活动现金流281 亿元，同比-15.1%；自由现金流约85 亿元，同比-28%。由于盈利的大幅上升与经营性应收应付项目资金占用下降，1Q21 经营现金流同比上升179.8%至140.3 亿元。5）高分红可期。2020 年分红比例维持在52.70%高位，如2021 年分红比例同比持平，对应的21e 股息率为6.8%。

    　　发展趋势

    　　领先行业涨价+成本费用持续优化，核心资产竞争优势尽显。我们观察到公司自2021 年初至今领先行业连续提高出厂价，且幅度亦远超市场价格涨幅，显示出公司作为行业龙头具备较强定价权；另一方面，2020 年公司同比削减成本38 亿元（vs.目标10.8 亿元），员工劳动效率提升至1288 吨/人（vs.目标1200 吨/人）,1Q21 实现削减成本12.9 亿元（vs.21 年目标7.2 亿元），公司降本增效持续深化，充分体现出公司优秀的经营管理能力，公司竞争优势尽显。

    　　供需格局持续向好，看好公司2021 年“戴维斯双击”投资机会。

    　　工信部已多次在重要会议上强调2021 年实现钢材产量压降，叠加钢铁重镇唐山在环保政策上大幅收紧以佐证，我们认为今年钢铁产量实现压降是大概率事件。而从库存去化速度及钢材表观消费量来看，目前下游需求较往年更强势，我们判断2021 年钢铁需求将保持稳中有升，行业供需格局有望持续向好。目前我们模拟的热轧及冷轧吨毛利已上升至1000 元/吨以上；公司自2021 年初以来亦持续上调主要钢材出厂价1200~1400 元不等，远超原料价格涨幅。我们预期伴随行业供需格局的持续向好，公司作为龙头将充分受益，吨钢盈利将持续扩张，有望迎业绩估值双升投资机会。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调了公司吨钢毛利假设，我们上调2021/22e EPS 38.4%/50%至1.11/1.23 元。当前股价对应2021/22e P/B 1.0x/0.9x。我们维持公司跑赢行业评级，由于盈利估值双升，上调目标价30% 至11.44元（对应2021/22e P/B 1.26x/1.17x），有32%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济加速下滑；货币政策超预期收紧。