华阳国际(002949)点评：在手订单转化 21Q1收入规模快速增长

　　公司2021Q1 归母净利润-773.8 万元（去年同期-2637.9 万元），基本符合预期。2021年一季度公司实现营收3.65 亿元，同比增长92.1%，实现净利润-773.8 万元，同比减亏1864 万元。公司设计、造价及EPC 业务收入快速增长，一季度收入增速显著的高于19和20 年同期水平，其中建筑设计业务实现收入2.26 亿元，同比增长47.96%；造价咨询业务实现收入3251.1 万元，同比增长31.97%；工程总承包及全过程咨询等新业务实现收入1.06 亿元，同比增长791.07%；一季度成本费用支出较多，净利润为负符合公司情况。

    21Q1 毛利率同比20 年提升4.66 个百分点（同比19 年下降11.79 个百分点）。21Q1公司综合毛利率15.49%，同比20 年提升4.66 个百分点，同比19 年下降11.79 个百分点，主要由低毛利率的工程总承包业务占比上升导致。公司收入规模增长，销售费用率同比下降0.98pct 至2.10%，管理费用率同比下降6.03pct 至9.51%，研发费用率同比下降2.73pct 至5.13%；公司应付债券增加，新租赁准则增加利息费用，公司财务费用率同比提升0.80pct 至0.79%，21Q1 公司计提资产和信用减值损失占营业收入比例2.0%，与去年同期基本持平。

    收现比下降，经营性现金流同比多流出1.12 亿元。公司21Q1 经营性现金流量净额为-2.71亿元，同比多流出1.11 亿元。收现比下降14.05pct 至72.3%，公司应收账款及票据同比增加3.56 亿元，合同资产同比下降0.78 亿元；公司付现比49.1%，同比提升6.56pct，应付票据及应付账款同比增加0.57 亿元，预付款增加0.76 亿元，应付职工薪酬同比增加0.07 亿元。

    新签订单增速亮眼，保障业绩持续高增。2020 年公司建筑业务新签合同23.2 亿元，同比大幅增长61.2%，其中装配式设计新签9.2 亿元，占建筑业务新签比重39.7%；造价咨询业务新签3.5 亿元，同比增长29.8%；工程总承包及全过程咨询等新签18.9 亿元，业务向着全产业链开拓。根据公司21 年财务预算，预计21 年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%。

    设计与研发优势赋能，做数字化转型开拓者。BIM 是将信息技术应用到建筑领域，基于海量数据的可视化、共享性，推动建筑信息化、智慧化，实现产业互联互通，也是智慧城市的基础。公司围绕协同设计、BIM 技术、项目管理三大方向，逐步打造贯穿建筑全产业链、全生命周期的协同管理平台，通过BIM 正向设计，实现效率更高、质量更好，数模一致、图模一致，解决数据源问题，改变数据割裂、点状应用的状态，真正发挥数据的价值。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：预计公司21-23 年净利润分别为2.30 亿/3.11 亿/4.04亿，增速分别为33%/35%/30%，对应PE 分别为17X/12X/9X，维持买入评级。

    风险提示：设计订单转化低于预期、装配式发展不及预期