久立特材(002318)：盈利中枢继续抬升

　　业绩概要：公司发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入49.55 亿元，同比增11.68%；实现归属于上市公司股东净利润7.7 亿元，同比增54.29%，折合EPS 为0.91 元，扣非归母净利润为6.60 亿元，同比增46.99%；同时公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.8 元（含税），分红率48%，股息率2.7%。此外，公司发布2021 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入12.89 亿元，同比增59.32%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增78.72%，折合EPS 为0.1457 元。

    　　经营数据：2020 年公司钢管成品产量11.35 万吨，同比增20.11%，销量10.

    　　88 万吨，同比增14.34%。具体品种来看，2020 年无缝管产销量分别为5.11万吨和4.96 万吨，同比增0.44 万吨和0.24 万吨，以销量折算吨售价47797元、吨成本32521 元及吨毛利15275 元，同比分别变动-949 元、-1078 元和+128 元；2020 年焊接管产销量分别为6.24 万吨和5.93 万吨，同比增1.46万吨和1.13 万吨，同样以销量折算吨售价30589 元、吨成本21272 元及吨毛利9317 元，同比分别提升2204 元、226 元及1978 元。此外，公司2021 年经营目标为实现工业用成品不锈钢管销量12.63 万吨，管件销量0.64 万吨。

    　　财务分析：公司2020 年营收同比增11.68%，其中国内销售收入同比降9.57%，境外销售收入同比上升86.51%，主要源于公司提升境外市场占有率；综合毛利率29.21%，同比增1.77PCT，其中无缝管和焊接管毛利率分别同比上升0.

    　　89PCT 和4.60PCT；具体下游中，石化天然气行业毛利率上升更为明显，同比增1.52PCT 至32.05%。期间费用率13.36%，同比降0.54 个百分点，其中财务费用同比增41.62%，由汇兑损失上升所致，研发费用同比增10.59% 。

    　　净利润率15.65%，同比增4.22PCT，主要由于境外高端产品销售收入及毛利大幅上升。加权净资产收益率20.96%，同比增5.59PCT。

    　　全年业绩同比继续增长：根据公告，公司2020Q4 归母净利为2.22 亿元，环比降25%，同比增98%，四季度盈利因年底结算等原因环比下滑属正常状态，2019Q4 归母净利环比同样环比下滑36.7%，但全年业绩同比继续实现增长。

    　　公司业绩增长主要有三方面因素，一是公司业绩周期淡化，虽然2020 年油价曾大幅下挫，但利好后端炼化项目，公司无缝管充分收益多个炼化项目二期中标项目，油气订单向产业链后端转移；二是公司2020 年克服新冠肺炎疫情带来的不利影响，前期研发投资的高端品种出口受益，实现境外高端品种收入及毛利历史新高；三是公司对永兴材料投资收益。

    　　回购股份实施股权激励：根据公告，公司将在12 个月内按不超过15 元/股的价格回购1000 万股（含）到2000 万股（含），占公司总股本的1.02%-2.05%，主要用于员工持股计划或者股权激励，彰显公司对其未来发展的信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，增强投资者信心。

    　　投资建议：公司作为不锈钢管行业的龙头，经过十多年持续不断的研发投入和积累，中高端产品逐渐投产并有订单兑现，盈利能力随之提升且周期属性开始淡化，整体竞争能力明显提升。考虑到近期油价连续上行，油气投资有望进一步上行带动公司相关传统产品需求，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.92 亿元、10.10 亿元、10.55 亿元，同比增速28.54%、1.85%和4.49%，折合EPS 为1.03 元、1.05 元及1.09 元，对应PE 为14X、13X 和13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。