恒立液压(601100)：公司盈利能力大幅提升 21年业绩确定性增强

　　事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报，20 全年实现营收78.55 亿元，yoy+45.09%，归母净利润22.54 亿元，yoy+73.88%，扣非后归母净利润21.91 亿元，yoy+80.78%；21 年Q1 实现营收28.57 亿元，yoy+108.71%，归母净利润7.83 亿元，yoy+125.53%，扣非后归母净利润7.68 亿元，yoy+151.10%，20 年报符合市场预期，21 年一季报超市场预期。

    　　投资要点：

    　　20 年业绩符合市场预期，产品仍处于放量阶段。2020 年工程机械行业依旧保持了较高的景气度，全年挖机销量达到32.8 万台，同比增长39%，受益于下游需求火爆，公司挖机油缸共销售70.61 万只，同比增长45.65%，实现销售收入31.27 亿元，同比增长42.96%，液压泵阀收入23.38 亿元，同比增长85.22%。

    　　21 年Q1 业绩超预期，泵阀业务增长加速，非标油缸业务改善明显。2021 年一季度共销售挖掘机12.69 万台，同比增长85%，公司21 年Q1 公司挖机油缸收入同比增长89.22%，子公司液压科技（泵阀经营主体）收入同比增长173.62%；此外随着疫情好转，非标油缸业务（主要来自海外）开始恢复，21 年Q1 收入同比增长40.82%。

    　　20 年及21Q1 盈利能力大幅提升。受规模效应及产品结构优化影响，公司毛利率大幅提升，20 年公司毛利率较去年增加6.39 个百分点，21Q1 较20Q1 增加2.86 个百分点；同时公司强化内部管理，销售费用率和管理费用率小幅下降。公司20 年销售费用率、管理费用率较去年同期合计减少1.72 个百分点，21Q1 销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少2.23 个百分点。毛利率提升叠加期间费用下降，公司盈利能力大幅提升，20 年和21Q1 净利率达到28.79%和27.45%。

    　　看好全年工程机械行业景气持续性及公司业绩高确定性。我们认为在机器换人、环保趋严行业趋势下，同时在没有需求透支情况之下，本轮工程机械景气持续性较好。目前公司泵阀产品市占率还有较大提升空间，同时非标产品已经开始显示出高成长性，21 年公司业绩具备高度确定性。

    　　上调21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，维持”买入“评级。预计公司2021-2023年归母净利润为31.33、37.37、42.54 亿，（原2021-2022 年盈利预测为28.75、35.17亿元），对应EPS 分别为2.40、2.86、3.26 元/股，目前股价对应21 年PE 为34 倍。考虑到行业景气度仍处于较高水平，公司产品品类处在扩张阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程机械行业周期波动；公司海外收入不及预期；新产品拓展不及预期等。