健友股份(603707):稀缺的注射剂出口龙头加速兑现 业绩保持快速增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵金厚/余玉君 日期:2021-04-27

  投资要点:

      事件:4 月26 日晚,健友发布2020 年年报及2021 年一季报:2020 年度实现营业收入29.15 亿元,同比增长18.03%,归母净利润8.06 亿元,同比增长33.25%,扣非归母净利润7.67 亿元,同比增长30.63%。其中,2020 年Q4 单季度实现营业收入7.57 亿元,同比增长17.89%,归母净利润1.93 亿元,同比增长23.38%,扣非归母净利润1.77 亿元,同比增长17.52%。2021 年Q1 单季度实现营业收入8.83 亿元,同比增长20.28%,归母净利润2.73 亿元,同比增长33.51%,扣非归母净利润2.64 亿元,同比增长29.61%。2020年Q4 和2021 年Q1 业绩保持稳定快速增长,符合预期。

      制剂收入毛利占比首超原料药,顺利转型一体化业务布局。从2020 年收入结构来看,制剂实现14.74 亿元,占比50.56%,肝素原料药收入占比从2019 年的61.70%降低至44.74%,毛利结构来看,制剂占比从2019 年的43.72%增长至2020 年54.80%,原料药毛利占比从2019 年的50.27%下滑至2020 年的42.58%,公司顺利实现从原料药公司向“原料药+制剂“一体化布局转型,且预计随着国内制剂销售的增长及制剂出口的放量,原料药业务收入占比有望在2-3 年的时间内下降至25%-30%。

      研发持续投入,非肝素注射剂后劲十足:随着公司研发投入的增加,研发注册速度逐年提高,近三年公司以年均10 个产品速度申报获批,ANDA。团队方面,公司拥有一批在全球有知名度华裔FDA 质量专家、无菌注射剂专家、生物研究和管理专家,均处于目前中国最优秀的专家梯队。品种储备方面,公司年报披露申报项目中处于资料审核阶段项目有16项,在研项目21 个。看好公司非肝素注射剂品种后续增长动力。

      注射剂出口快速兑现,有望成长为稀缺的制剂出口龙头。近三年来,公司以每年获FDA 十多个注射剂批件的速度,已跃升为拥有美国注射剂 ANDA 数最多的中国本土生产企业。

      销售层面,公司美国销售子公司Meitheal 的营业收入已经接近一亿美金,销售收入实现了大幅增长,较2019 年增长了785.53%。注射剂出口业务进入快速兑现期,公司未来还将继续保持每年十几个注射剂品种获批,进入海外市场销售。

      盈利预测与投资评级。考虑到原料药价格处于高位水平,我们采取审慎原则,略微下调2021-2022 年EPS 预测至1.16、1.53 元(原1.23 元、1.64 元),首次新增2023 年盈利EPS 预测为2.06 元,预测2021-2023 年归母净利润分别为10.87、14.29、19.27 亿元,对应估值PE 为38、29、22 倍。维持买入评级。

      风险提示:肝素粗品和原料药价格大幅下滑风险,制剂出口放量不及预期。