大博医疗(002901)2020年年报及2021年1季报点评：业绩符合我们预期 看好公司中长期发展

投资要点

    事件：2020 年公司实现营业收入15.9 亿元，同比增长26.2%；实现归母净利润6.1 亿元，同比增长30.1%；实现扣非后归母净利润5.5 亿元，同比增长30.8%。2021Q1 公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长62.8%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长46.4%；实现扣非归母净利润1.2 亿元，同比增长80.4%。业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利8 元，股息率为1.3%。

    国内疫情趋稳，Q1 销售显著回升：2020Q1 新冠疫情爆发，给公司销售较大影响。2021Q1 随着国内疫情趋稳，公司销售收入大幅回升，预计核心业务创伤产品增长在60%左右。2020 年公司销售费用为5 亿元（+22.6%），销售费用率为31.67%（-0.93pp）；管理费用为6280 万元（+39%），管理费用率为3.96%（+0.37pp）；研发费用为1.3 亿元（+27.5%），研发费用率为8.07%（+0.09pp）。

    骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展：分业务看，2020 年公司创伤类产品实现收入9.8 亿元，同比增长23.1%；脊柱类产品实现收入3.7 亿元，同比增长39.3%；微创外科类产品实现收入1.1 亿元，同比增长21.7%；神经外科类产品实现收入3813 万元，同比增长10.6%。截至目前，公司共有277 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。

    定增带来长期动能，股权激励彰显公司信心：2020 年 9 月公司发布公告拟募资 10 亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。目前我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。

    公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。2021 年4 月，公司发布股权激励方案，业绩考核目标以2021 年净利润值为基数，2022 年、2023 年和2024年净利润增长率分别不低于24%、55%、95%。本次激励计划有望充分调动管理团队的积极性，有效提升公司员工凝聚力和员工稳定性，进一步提升公司的核心竞争力，助力公司未来业绩继续高速发展。

    盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022 年归母净利润预测为7.37/9.38 亿元，预计2023 年归母净利润为11.75 亿元。当前市值对应2021-2023 年PE 分别为35 倍、27 倍、22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等