姚记科技(002605)：移动游戏&创新营销双发力 传统主业保持优势

事件：公司4 月25 日晚发布年报，2020 年实现营收25.62 亿元，同比增长47.52%，实现归母净利润10.93 亿元，同比增长217.06%，实现扣非净利润5.68 亿元，同比增长78.65%。其中，2020Q4 实现营收7.47 亿元，同比增长64.35%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长57.81%，实现扣非净利润1.67 亿元，同比增长196.53%。

    点评：

    受游戏和数字营销拉动，四季度保持高增。公司20Q4 收入和利润分别同比增长64%、58%，相比Q3 的72%、45%，Q4 收入保持高增同时利润增长加速，主要受游戏和数字营销业务增长拉动。分产品看，2020 全年游戏/ 扑克牌/ 数字营销业务分别同比增长19%/ 12%/ 100%至12.1/7.6/4.8 亿元，其中游戏收入占比达47.4%。2020 年我国移动游戏市场规模达2097 亿元同比增长32.61%，预计行业高景气有望在2021 年延续。

    毛利率环比提升，费用率同比下降。从毛利率看，公司Q4 毛利率55.06%，环比Q3 提升7.29 pct，主要系高毛利业务占比提升所致。分业务看，游戏/ 扑克牌/ 数字营销毛利率分别同比提升4.50 / 1.54/ 9.56 pct 至97.2%/25.0%/ 9.6%，各板块盈利能力有所增强。从费用端看，全年费用率同比下降2.61 pct 至31.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.86/ -0.78/ -0.97/ 0.00 pct 至18.76%/ 5.86%/ 5.37%/ 1.42%。

    移动游戏&创新营销双发力，传统主业保持优势。目前公司移动游戏已实现多元化布局，其中国内运营手游、微信小程序产品累计注册用户超1.65 亿人，海外游戏产品已发行至100 多个国家和地区，累计注册超3000万人。同时，公司持续加码创新营销赛道，上海国际短视频中心二期已投入运营，入股MCN 机构侵尘文化完善创新营销全链条布局。此外，公司25 日公告拟在安徽投建智能制造产业园，将通过科技创新实现智能化生产，做大做强扑克牌业务。

    盈利预测：根据年报调整预测，预计2021-2023 年EPS 为1.98/ 2.27/ 2.52元，对应PE 分别为11.28/ 9.83/ 8.83x。下调目标价，维持“买入”评级。

    风险提示：新游戏上线低于预期，买量成本上升，游戏政策监管趋严。