凯莱英(002821)：业绩增长稳健 产能持续扩充

投资要点

    公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年，公司实现收入31.5 亿元，同比增长28.0%，实现归属于上市公司股东的净利润7.2 亿元，同比增长30.4%。2021年Q1，公司实现收入7.8 亿元，同比增长63.4%，实现归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，同比增长42.9%。

    凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO 一站式综合服务商。公司为国内外生物制药企业提供药品全生命周期的一站式CMC 服务、研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用。公司与国内外药企达成多维度协同合作，不断拓展高成长性客户的覆盖率。截至2020 年末，公司累计服务全球客户超过800家，累计服务临床项目600 余个。

    2020 年公司业绩增长稳健，各阶段项目数量保持较快增长。分季度来看，2020 年Q1-Q4 营收为4.8、7.9、8.2、10.7 亿元；同比增长-0.2%、28.2%、25.8%、48.7%。

    分业务来看，2020 年，公司共计完成686 个项目，各阶段项目数量实现较快增长，其中商业化项目完成32 个（+2 个）；临床项目241 个（+50 个）；技术服务项目413个（+85 个）；分别实现商业化阶段收入16.6 亿元（+35.6%）；临床阶段收入11.8亿元（+18.0%）；技术开发收入3.1 亿元（+29.2%）。

    2021 年Q1 公司收入高速增长，在手订单稳步提升。2021 年Q1，公司经营情况持续向好，实现营业收入7.8 亿元，同比增长63.5%，归属于归母净利润1.5 亿元，同比增长42.9%。Q1 公司合同负债为1.4 亿元，同比增长56.0%，其中主要为公司订单持续增加的预收款项；预付款项1.4 亿元，同比增长103.4%，主要为目前项目及在手订单需要所需采购原料增加。

    公司积极拓产，持续加大高端人才引进。公司多个在建项目预计在2021、2020 陆续完工，公司项目需求旺盛，伴随产能释放，后端项目收入有望显著提升。2020 年，公司研发人员2607 人，同比增加41.8%，主要是公司小分子CDMO 及新业务持续加大高端技术人才引进。

    投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别是3.94、5.30、7.19 元，对应PE 分别76.2、56.7、41.7 倍。凯莱英是全球领先的CDMO 一站式综合服务商，伴随产能释放及在手订单稳步增长，前景可期。首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、定制研发失败风险。