新产业(300832)：国内市场快速恢复 海外市场加速增长

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年一季报，业绩超市场预期。公司2021 年一季度实现营业收入5.32 亿元，同比增长84.37%；归母净利润1.68 亿元，同比增长51.82%；基本每股收益0.4078 元，同比增长36.39%。

    　　国内国际市场持续快速增长。2021 年Q1 公司营收增速快于净利润，主要是受股权激励费用及仪器销售政策改变后毛利率略有下降影响。若剔除约7000 万元的股份支付费用和汇兑损益影响，公司 2021 年Q1 税后经营性利润同比增长 125.87%。目前国内医疗机构已基本完全恢复正常运行，叠加 2020 年X8 在高端客户群实现装机突破，终端试剂需求持续提升，我们判断公司一季度国内销售实现较高的增长。同时公司加大海外市场的机器投放力度，其增长将较往年提速。

    　　毛利率维持稳定，费用率受股权激励影响有所波动。公司一季度毛利率70.99%，同比提高0.53 pct；管理费用率16.42%，同比提高11.5 pct，主要是股权激励费用摊销影响。财务费用-193 万元，同比减少84.01%，主要是公司一季度加大了海外市场的装机推广力度，产生较多汇兑损益。

    　　预计21-23 年业绩分别为2.88 元/股、3.99 元/股、5.33 元/股，对应PE43.79x/31.69x/23.68x。我们看好公司X8 机型今年在医院端市场特别是三级医院的装机进度，随着海外装机规模的上升及国内X8 装机量和装机占比的持续提升，叠加二季度新型X 系列机型X3 在国内正式开始装机，公司的业绩增长有望进一步提速。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司2021 年55 倍的PE 估值，对应合理价值158.4 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。高端机型推广不及预期，化学发光诊断试剂降价超预期。