中国神华(601088)：1Q21盈利同比+17.8% 现金流维持强劲

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入676 亿元，同比/环比+32.4%/+0.7%，毛利润220 亿元，同比+33 亿元或+17.8%。A 股归母净利润116 亿元（对应每股盈利0.58 元），同比+18.4%，环比+107%，扣非归母净利116 亿元，同比+21.4%，H 股归母净利润119 亿元，同比+18.9%，A/H 盈利差异主要来自计提维简费、安全生产费等。公司1Q21 盈利同比上升，符合我们预期，主要由于公司煤炭板块量价齐升以及售电量等主要业务量同比增长。

    　　评论：1）分项抵消前，1Q21 公司煤炭/电力/铁路/港口板块毛利润为134.34/23.85/50.58/8.25 亿元，同比+22%/+16%/+10%/+17%，毛利润占比为60%/11%/23%/4%。2）1Q21 煤炭产销量提升。1Q21商品煤产量/销量0.78 亿吨/1.15 亿吨，同比+4.8%/+17.3%，环比+4.1%/-6.1%。3）1Q21 煤炭销售价格上涨。1Q21 煤炭销售均价475 元/吨，同比+17.3%或66 元/吨，环比+11.5%或49 元/吨，同期秦皇岛5500 大卡动力煤均价为725 元/吨，同比/环比+28.7%/+11.9%。4）1Q21 自产煤单位成本同比+0.9 元/吨至128.4元/吨，其中原材料、燃料及动力成本+1.2 元/吨，主要由于用电价格上升，修理费+1.1 元/吨，主要由于部分露天矿修理费增加。

    　　5）1Q21 发电量/售电量同比+35.4%/+35.7%，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+12.8%/+31.9%/+38.3%。6）1Q21财务费用同比减少6.1 亿元，主要由于平均贷款余额及贷款利率同比下降。7）剔除财务公司影响后，1Q21 经营活动现金净流入196 亿元，同比+26.8%或+41 亿元。

    　　发展趋势

    　　退出沃特马克项目开发权益。公司于2008 年中标沃特马克项目并缴纳约3 亿澳元获得探矿许可，2017 年该项目勘探面积调整后，公司获得经济补偿款2.618 亿澳元。4 月22 日，公司发布公告退出澳洲沃特马克项目开发权益并转让生态用地，项目退出后公司将获得1 亿澳元补偿款。考虑到该项目未开工建设且协商时间较长，我们认为退出该项目有利于公司合理利用资金。

    　　盈利预测与估值

    　　由于煤炭价格产量等假设变化，我们上调A/H 股2021 年盈利预测2.8%/3.4%至422/417 亿元，上调A/H 股2022 年盈利预测2.9%/3.0%至429/409 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年9.2倍/9.1 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年6.8 倍/6.9 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，上调目标价10%至23 元，对应10.8/10.7 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有18%的上行空间。

    　　H 股维持跑赢行业评级，上调目标价8%至20 港元，对应8.2/8.3倍2021/22 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　煤价超预期下跌。