德赛电池(000049)：业绩符合预期 消费电池业务全面开花长期稳定增长

　　1Q21 业绩符合市场预期

    　　德赛电池公布1Q21 季报：营业收入为38.43 亿元，同比增长33%；归母净利润为1.35 亿元，同比增长185%，位于此前业绩预报同比增长164%-190%的中值偏上，符合市场预期。

    　　1Q21 业绩增长明显，我们认为主要因为：1）苹果iPhone 12 发布延迟，公司作为主要的电池PACK 供应商，营收及净利润旺季同比推后；2）公司为Oculus Quest 2 电池PACK 主要供应商，Quest 2在1Q21 销量持续增长，公司相关业务受益明显；3）公司在2H20回购25%的少数股东股权，归母净利润同比口径有所提升，助力公司1Q21 业绩同比录得较快增长。

    　　中长期来看，我们认为德赛的成长动能仍然清晰，少数股东权益处置等举措有望带来管理层积极性及经营决策效率提升，打开中长期成长动力。此外，去年12 月公告在子公司层面引入战略投资者ATL，我们认为将塑造消费电池行业新格局。

    　　发展趋势

    　　iPhone 强周期有望延续，安卓阵营客户亦上量。1）我们认为在全球5G 换机推动下，iPhone 未来2-3 年有望延续强劲表现，其中电池环节仍有提升优化空间，德赛作为iPhone 电池PACK 的主要供应商之一，我们预计业绩也将有明显提升。2）非苹果客户方面，我们预计国内安卓系客户在5G 换机周期下，出货量有望迎来快速增长，进一步贡献公司业绩增长新动能。

    　　智能配件持表现亮眼，VR 出货持续增长。1）Apple Watch 及AirPods表现稳定，我们预计德赛今年有望进入AirPods 纽扣电池供应环节，份额持续提升，贡献稳定业绩增量。2）Oculus Quest 2 销量持续增长，我们预计今年出货量有望达到7-800 万台，德赛电池作为Quest 2 电池的主力供应商，有望核心受益。此外，我们认为AIoT 时代无线化趋势较为确定，对于电池PACK 及BMS 系统需求持续增长，德赛作为全球消费电池PACK 头部公司，或将率先受益。

    　　笔电、平板等创新不断，德赛也将受益。苹果在近期春季发布会上，发布搭载M1 的iPad Pro，叠加已发布的搭载M1 的Macbook系列，我们认为苹果自研芯片有望形成生态闭环，优化用户体验，出货延续成长性，德赛相关电池PACK 业务成长可期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22e EPS 4.50/5.46 元，当前股价对应2021/22e15.9/13.1x P/E。维持跑赢行业评级及目标价95.0 元，对应2021/22e21.1/17.4x P/E，对应当前仍有33%上升空间。

    　　风险

    　　iPhone 出货量不及预期；AIoT 设备渗透速度不及预期。