精测电子(300567)：业绩增长超预期 持续加码投入半导体

　　事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　精测电子作为检测设备龙头，显示检测设备主业回暖，且在半导体业务取得持续突破。公司在半导体膜厚、Memory、Driver IC 三大领域深度布局，未来有望随着半导体设备业务放量迎来第二波黄金成长期。

    　　业绩增长超预期，重投入期报表仍在扩张。公司2020Q4 实现营业收入8.4亿元，同比增长64%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长85%。2021Q1实现营业收入5.95 亿元，同比增长96%（比2019Q1 增长32%），实现归母净利润0.65 亿元，同比增长935%（比2019Q1 下降20%）。短期2021Q1单季度毛利率部分受成本影响，毛利率比2019Q1 下降0.84pct；期间费用比2019Q1 提升5.74pct，反映公司规模扩张（营收增长，且人员从2018年末的1700 人增长到2019 年末的2400 人）、新业务投入增加，报表快速扩张，在半导体等领域继续加码布局。

    　　半导体和新能源业务仍在投入期，未来放量有望贡献业绩弹性。新业务处于初步贡献营收阶段，短期产生报表业绩负贡献。根据年报，上海精测（上市公司持股70%）2020 年收入5674 万元，亏损9688 万元；武汉精鸿（持股65%）收入546 万元，亏损2063 万元；Wintest（持股61%）收入8691万元，亏损1421 万元。此外，主要负责新能源业务的武汉精能，2020 年营业收入1.48 亿元，亏损3515 万元。除此之外，2020 年显示设备主业保持较优秀的盈利能力。随着半导体等新业务逐步放量减亏/扭亏，有望贡献明显的利润弹性。

    　　现金流量表修复明显，经营净现金流创历史新高。2020Q4 单季度经营净现金流5.11 亿元，创历史新高；2020 年全年经营净现金流4.47 亿元，也是上市以来现金流表现最好的一年。2021Q1 单季度经营净现金流流出2.29亿，也优于2019Q1/2020Q1。公司主业作为现金牛业务，作为行业龙头，受益于下游显示产业高景气。

    　　我们预计公司面板业务有望快速回暖，半导体业务持续实现突破。公司在膜厚、Memory、Driver IC 三大领域重点布局，上海精测的膜厚、OCD、电子束等设备持续推出，持续实现突破。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为4.33/6.15/7.92，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、新业务进展不及预期