上机数控(603185)：业绩符合预期 行业地位进一步夯实

　　事件：公司发布2 021年一季度业绩报告，一季度公司实现营业收入16.09亿元，同比增长268.69%，实现归母净利润3.15 亿元，同比增长402.17%。

    　　盈利能力维持高位，费用管控增强。一季度公司实现扣非后归母净利润3.06 亿元，同比增长412.04%。一季度虽然硅料价格大幅上涨，但硅片价格亦同步上升，盈利能力依然可观，其中公司毛利率为26.54%，根据我们测算，预计公司硅片单瓦盈利在0.09 元左右。此外，随着公司产能爬升，相关费用摊销减少，期间费用率为4.78%，显著低于2020 年的7.33%。

    　　产能继续扩张，出货处于高位。2021Q1 收入为16.09 亿元，环比增长51.20%。根据测算，预计公司一季度出货在3.3GW 左右。目前公司包头一期二期如期完工，实际产能达20GW，且公司正筹建包头三期项目，达产后公司产能将达30GW。公司有效产能快速释放，且通过与硅料企业签订长单协议保障供应，目前已与大全、协鑫、新特、东方日升、聚光硅业等签订采购协议。

    　　加强成本管控及量产能力，夯实行业地位。公司由2019 年开始生产单晶硅片，由全年不足出货1GW 到2021Q1 出货3.5GW，证明自身量产能力，2020Q3-2021Q1 公司毛利率一直维持在26%以上，不断缩小与头部企业差距，控本能力彰显，公司行业前三的第三方硅片供应商地位逐步稳固。

    　　盈利预测：硅片技术变革进行后周期，后发者优势明显，叠加一体化浪潮下，专业化企业更有望获取产业支持。此外，行业大尺寸化趋势明显，我们认为公司强执行力及技术储备将使产能扩张速度及降本幅度持续超市场预期，长期来看，公司有望成为硅片领域新的中坚力量。中期视角来看，在下游充足订单保证下，公司业绩高增长确定性强。预计2021-2023 年对应EPS 分别为5.63/9.78/11.18 元，对应PE 分别为23x/13x/12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：成本下降不及预期、硅片价格大幅下滑，业绩不达预期