步步高(002251)：超市稳步增长 数字化运营持续推进

　　事件：步步高发布2020 年年报，公司实现营业收入156.38 亿元，同比下降20.47%，可比口径下营业收入同比增长3.66%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下降35.35%。公司积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力，看好公司长期发展。

    　　门店扩张略有放缓，超市同店增速接近10%。报告期内公司实现营业收入156.38 亿元，同比下降20.47%，可比口径下营业收入同比增长3.66%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下降35.35%。四季度公司实现营业收入5.59亿元，同比下降88.51%，实现归母净利润-0.58 亿元，同比下降8.12%。报告期内公司新开超市门店33 家，关闭12 家，净增21 家，开店数量较去年有所下降（2018/2019 分别净增门店23 家/58 家），报告期末共有超市门店369家，可比同店增速9.79%。新开百货门店2 家，截止报告期末共有百货门店51 家，可比同店增速-12.95%。

    　　受收入口径调整影响，毛利率及费用率提升。报告期内公司综合毛利率为30.14%，同比+6.03pct，分业态看超市毛利率为18.14%，同比+1.61pct；百货受收入确认口径的影响，毛利率为78.92%，同比+64.36pct。公司期间费用率为28.85%， 同比+6.35pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为24.15%/2.29%/2.41%，分别同比+5.20pct/+0.37pct/+0.77pct。报告期内公司净利率为0.76%，同比-0.16pct。四季度公司综合毛利率为214.23%，同比+190.63pct，净利率为-10.17%，同比-8.90pct，销售、管理、财务费用率分别为180.90%/15.72%/18.35%，分别同比+160.70pct/+13.49pct/+16.28pct。

    　　积极推进数字化转型和供应链改革，利润率有望持续提升。2020 年公司进行了门店数字化运营试点工作，取得试点门店销售与利润的两位数增长。同时，公司聚焦以生鲜加工为核心的生鲜供应链变革，生鲜加工板块通过打造核心单品、推出大师菜、春节盆菜等应时应季菜、发展线上、拓展大客户业务等举措，年度销售收入仍然保持和去年持平。看好公司数字化+供应链发展战略下净利率的持续回升。

    　　投资建议：预计公司2021~2023 年分别实现归母净利润1.53/1.73/1.96 亿元。

    　　公司明确战略发展方向，积极投入供应链升级与数字化转型夯实竞争力，看好公司长期发展，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争日趋激烈；数字化转型不达预期。