蔚蓝锂芯(002245)：国内领先的LED供应商 圆柱电池受益电动工具无绳化

　　投资要点：

    　　国内领先的电动工具锂电池供应商，业绩快速增长。公司主营业务包括锂电池、金属物流产品及LED 芯片，全资控股子公司天鹏电源在电动工具锂电池的市场份额预计在2020 年达到了15.22%，位居全球第二，领跑国内企业。2020 年，公司实现营业收入42.50 亿元，同比增长20.76%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长136.33%，业绩大幅增长主要受益于锂电池业务量高速增长，以及LED 高端产品比例持续提升带来的业务盈利改善。公司预计2021 年第一季度实现归母净利润1.50-1.65 亿元，同比增长1411.44%-1562.59%。

    　　工具锂电渗透率持续提升，国产替代为行业趋势。随着工业应用范围不断扩大、家用场景下 DIY 的需求不断增加，过去几年全球电动工具出货量整体稳中有升。根据EVTank 统计，2019-2020 年全球电动工具出货量分别为4.6 和4.9 亿台，同比分别增长-1.5%和5.8%。

    　　当前无绳化、轻型化已成为电动工具的发展方向，锂电池以其高能量密度、长循环寿命等优势在电动工具中广泛应用，渗透率持续提升。2011-2019 年锂电在无绳电动工具中占比由70%提升至87%，于2020Q1 进一步提升至90%，我们预计2025 年全球电动工具锂电池市场规模将达到39-58 亿美元。近年来国内领先的锂电供应商产品性能已达到国际领先水平，产品价格较海外电芯厂低20%~30%，赢得国际客户的订单。此外，随着LG 化学和松下将主要产能转向车用电池，国际电动工具巨头的供应链向国内转移，国内电池企业的供应份额进一步提升。

    　　公司锂电性能领跑国内企业，深度绑定国内外巨头。公司多年专注于三元圆柱动力锂电池的生产及研发，在30A 高倍率电池上取得重大进展，很好地解决了持续放电寿命短及温升问题，低温性能也表现优异，目前已实现批量稳定供货。此外，公司基于NCA 体系开发了多元化的系列产品以满足不同细分市场的需要，持续加大客户的开发力度。目前，公司是国内唯一全部进入全球TOP5 电动工具公司供应链的小型动力电池供应商，凭借优异的产品性能以及多元化的产品体系成为了国内领先品牌。

    　　LED 芯片有望实现盈利，金属物流稳健发展。LED 行业中，Mini LED、高光效LED、车用LED、紫外/红外LED、植物照明之类的新兴应用领域正在不断出现；公司抓住发展机会，积极调整经营思路，切入中高端应用市场，产品结构持续优化；LED 芯片业务已于2020年末实现盈亏平衡，公司依托技术优势进一步提升议价能力，业务有望全面实现盈利。金属物流配送业务是公司的利基，公司为超过1000 家知名企业提供金属材料的仓储、分拣、套裁、包装、配送以及来料加工等完整供应链服务，业务有望保持稳健发展。

    　　盈利预测与估值：对于蔚蓝锂芯估值，我们拆分锂电池、LED 芯片、金属物流板块分别给予分析。锂电池板块2021 年贡献归母净利润为3.96 亿元，参考行业可比公司2021 年平均PE 估值为28 倍，对应公司锂电池板块给予2021 年市值约为111 亿元；LED 芯片板块2021 年贡献归母净利润为0.59 亿元，参考行业可比公司2021 年平均PE 估值为58 倍，对应公司LED 芯片板块给予2021 年市值约为34 亿元；金属物流板块2021 年贡献归母净利润为1.47 亿元，参考行业可比公司2021 年平均PE 估值为9 倍，对应公司金属物流板块给予2021 年市值约为13 亿元。我们合计给予公司目标市值158 亿元，较2021 年4月26 日总市值121 亿元有31%上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：公司技术迭代不及预期；新增产能消化不及预期；市场竞争加剧风险。