海信视像(600060)：海外业务大幅增长 盈利能力有所改善

　　2020 年业绩符合我们预期，1Q21 超出我们预期公司公布2020 年及1Q21 业绩：2020 年收入393 亿元，同比+15.3%；归母净利润12.0 亿元，同比+115%，扣非后归母净利润4.5 亿元，同比+314%。现金分红0.275 元/股，分红率30%。对应4Q20 收入118 亿元，同比+13.1%，归母净利润6.2 亿元，同比+113%。1Q21收入103.8 亿元，同比+53.4%，相比1Q19+36.2%；归母净利润2.0亿元，同比+295%，相比1Q19+657%。公司2020 年业绩符合我们预期，1Q21 业绩超出我们预期，主要由于成功抵御面板上涨压力。

    　　海外业务快速健康发展带动营收增长：1）疫情影响下，海外彩电需求激增。AVC 监测，2020 年全球TV 品牌出货量228.8M，同比+1.1%，其中海外全年出货增长5.4%。2）2020 年公司实现海外收入194 亿元，同比+36.3%。东芝经营情况持续好转，实现营业收入42.5 亿元，同比+14.1%；实现净利润1.36 亿元，同比+401.8%。

    　　日本市场海信+东芝品牌销量占有率26.6%，排名第一。3）Omdia统计数据显示，2020 年中国电视市场出货额同比-15.9%。公司国内营业收入同比-4.7%，表现优于行业。1Q21 相比1Q19 营收+36.2%，继续保持较好增势。

    　　盈利能力大幅提升：1）2020 年面板大幅涨价，但公司提前备货、及时提价，全年毛利率17.9%，同比基本持平。1Q21 毛利率16.3%，处于历史同期高位。2）2020 年归母净利率3.0%，同比+1.4ppt，主要由于销售费用率同比-1.6ppt 至9.0%。1Q21 归母净利率2.0%，为近三年高位。3）公司大力投入研发，2020 年研发费用率同比+0.2ppt 至4.4%，在高端显示技术、显示芯片等方面取得重大突破，在教育、会议等场景推出多款产品及解决方案。4）2020 年及1Q21公司经营性现金流下滑较多，主要由于面板快速上涨的市场环境下，公司提前储备原材料。

    　　发展趋势

    　　1）公司公告以集中竞价交易方式，以不超过人民币14 元/股的价格回购1,169-2,338 万股（占总股本0.9%-1.8%），回购总金额不超过人民币3.27 亿元，用于实施股权激励计划，有利于公司治理结构将进一步完善。2）2020 年公司海外市场整体同比+31%，其中美国市场同比+64%，占有率+3.2ppt；加拿大市场+59%，占有率+3.4ppt；德国市场+82%，占有率+1.1ppt；意大利市场+47%，占有率+0.9ppt。全球市场海信品牌不断发展，海外地位提升明显。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司成功抵御面板价格上涨压力，我们上调2021/2022 年净利润7.9%/6.6%至14.10 亿元/15.99 亿元。当前股价对应2021/2022年11.2 倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.50 元目标价，对应16.2 倍2021 年市盈率和14.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有45.1%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险。