大北农(002385):21Q1盈利高企 转基因子公司获增资

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:熊承慧 日期:2021-04-27

  转基因子公司获增资,显示了产业对公司转基因研发实力的认可。饲料和养猪双主业有望景气共振,兼有转基因性状业务作为未来的新盈利增长点。预计2021/22/23年EPS 分别为0.55/0.40/0.35 元,目标价11 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:饲料销量/猪价表现/生猪出栏量/转基因商业化进度低于预期。

      21Q1 收入高增,扣非盈利基本持平。公司在21Q1 实现收入74 亿元(同比+81%)、归属净利润3.9 亿元(同比-16%)、扣非归属盈利3.74 亿元(同比-2.6%)。业绩表现符合预期。收入高增主要系养猪业务销量高增、饲料业务量价齐升所致。21Q1 公司出栏生猪76 万头(同比+218%),养猪业务收入同比+131%;非猪业务收入同比增长70%-75%。

      归属净利润下滑主要系去年同期有约7000 万元的荃银高科股权转让收益、而今年没有。

      转基因子公司获增资。公司拟同意“现代种业”和“央企产投”两家央企资金以现金溢价对大北农生物技术公司(公司的转基因技术研发平台,控股70%)进行增资,投前估值39.2亿元。两家资金分别以现金各投资2 亿元,其中3.745 亿元计入资本公积金。此次增资有望增强生物技术公司的资本实力,有利于聚合外部资源共同推进转基因育种的商业化,显示了外部资金对公司转基因研发平台的认可。

      生猪高补高淘,猪料景气或持续。非瘟疫情的干扰加重了生猪养殖行业的补栏难度,一方面护航猪价下行幅度趋缓、生猪养殖盈利高位,从而相应带动猪料的吨利润维持高位;另一方面使得仔猪和母猪的补栏出现了高补高淘的趋势,从而拉动猪料销量的增长。预计2021 年公司猪料业务量利双增的高景气有望持续。

      母猪规模扩充+结构优化,养猪业务或以量补价。2020 年年底,公司的母猪存栏达43 万头(同比+59%),且结构发生明显优化:基础母猪占比提升、控股公司母猪存栏占比提升。母猪规模的扩充有望带动公司在2021 年的出栏量提升至400-500 万头,而母猪结构的优化则有望带动公司养猪业务盈利的权益比例提升(即养殖成本的改善)。

      转基因商业化有序推进,国际国内双轮驱动。根据草根调研,国内的转基因玉米已进入示范阶段;如果相关的品种审定办法落地,预计最早明年有望商业化推广。而公司在转基因玉米和大豆上具备研发优势,已先发布局国内的转基因玉米市场和南美的转基因大豆市场,未来有望实现国际国内双轮驱动。

      维持“强烈推荐-A”评级。饲料、养猪双主业有望景气共振,兼有转基因性状业务作为未来的新盈利增长点。预计2021/22/23 年EPS 分别为0.55/0.40/0.35 元,对2021 年给予20 倍PE,目标价11 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:饲料销量/猪价表现/生猪出栏量/转基因商业化进度低于预期。