金域医学(603882):业绩实现高增长 股权激励彰显强烈信心

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/刘泽序 日期:2021-04-27

  公司2021Q1 业绩略超市场预期。一季度新冠核酸检测量约3000 万人份,推测常规业务较2019Q1 同比增长超过30%。新一轮期权激励覆盖更多员工,高行权价格彰显强烈信心。研发投入持续加码,数字化建设加速推进。各项费用率大幅下降,现金流情况有所改善。

      公司业绩略超市场预期。公司2021 年一季度实现收入、净利润、扣非净利润26.79 亿、5.38 亿、5.30 亿元,同比+128.81%、+1023.12%、+1153.48%,业绩略超市场预期。

      一季度新冠核酸检测量约3000 万人份,推测常规业务较2019Q1 同比增长超过30%。2020Q1 受疫情影响,医院就诊人数大幅下降,常规业务(扣除新冠)收入下滑。2021Q1 公司常规业务和新冠业务双线均实现大幅增长,较2019Q1同比增长130.12%,推测其中常规业务(扣除新冠)增速较2019Q1 同比+30%以上。主要由于在国内疫情控制较为良好情况下,医院常规业务快速恢复以及春节期间新冠核酸检测需求激增。2021 年一季度公司新冠核酸检测量约3000万人份,推测对整体收入贡献最大。公司充分发挥自身检测优势、规模优势,先后在30 个省市区和香港、澳门开展新冠核酸检测,日最高检测量可达70 万例(管)。考虑到疫情已进入常态化,发热门诊以及出入境人群的新冠检测将会持续进行,公司的核酸检测业务预计将在一段时间内持续贡献业绩。另一方面,随着医院人流量的逐步恢复,预计常规业务收入有望实现逐季快速增长。

      公司在抗疫期间与政府、疾控、医院建立良好合作关系并得到广泛认可,为未来作为第三方实验室外包业务合作打下坚实基础。

      新一轮期权激励覆盖更多员工,高行权价格彰显强烈信心。公司公布第三轮股权激励计划,覆盖233 名中层管理及核心技术人员。公司最早一批员工已有持股平台激励,新上任的高管、中层和核心技术人员已于2019 年3 月进行股权激励,并在2020 年8 月对中层管理及核心技术人员进行股权激励。本次激励计划再次推出,显示未来激励的常态化,将持续激励公司优秀的中坚力量。此次期权计划行权价格较高(134.06 元/股),与股票现价基本持平,而且用期权方式而不是限制性股票,显示出非常强烈的信心。业绩考核目标为以2019 年净利润为基数, 2021/2022/2023/2024 年净利润增长率分别不低于69%/120%/186%/272%,即净利润分别为6.80/8.85/11.51/14.97 亿元,年复合增长率约为30%。我们预计实际业绩超出目标可能性较大。

      研发投入持续加码,数字化建设加速推进。公司2021Q1 研发费用1.06 亿元,同比+53.91%。目前公司研发人员超过1200 名,研发成果丰硕。2020 年新开发项目180 余项,可检测项目总数已超2800 项。公司全面启动数字化转型系列工作,打造医检智能体,在业界率先发布“医检4.0”愿景,驱动实现医检服务全程智能化。其中公司与腾讯AI Lab、舜宇光学合作的AR 显微镜成为国内首个获批临床应用的智能显微镜产品;AI 辅助宫颈癌筛查项目验证工作持续推进,推广落地后预计可提升筛查效率达33%。公司以数字化、智能化推动实验室运营管理换挡升级,成效明显。分拣自动化、录入与监控数字化和形态学诊断智能化等方面自动化、智能化建设进展迅速。公司人工智能与数字化创新工作稳步推进,有望促进服务能力持续提升,竞争优势进一步深化。

      各项费用率大幅下降,现金流情况有所改善。公司2021Q1 管理、销售、财务费用率7.12%、11.35%、0.08%,同比-2.16pcts、-3.40pcts、-0.26pct,期间费用率下滑5.96PCTs。各项费用下滑较大,一方面是新冠检测业务所致。新冠检测业务毛利率高,费用率相对较低,使得整体毛利率大幅提升,费用率大幅下降。另一方面,公司更加聚焦医学检验业务主航道,部分高端检测项目高速增长。我们判断即使没有疫情影响,公司各项费用率仍处于改善周期当中,主要由于公司在高速扩张中,亏损的新建实验室逐渐扭亏为盈,成本优势逐渐凸显。由于疫情贡献及实验室盈利能力逐步提升,盈利实验室已从2019 年度的27 家增加至2020 年底的32 家,未来将维持净利润增速高于收入增速的良好态势。2021Q1 公司经营性现金流净额1.61 亿元,现金流有所改善(2020Q1 为-1.18亿元),体现公司较高的经营质量。

      风险因素:行业政策变动风险、检验样本控制风险、检验价格下降的风险等。

      投资建议:2021Q1 公司业绩高速增长,预计随着新建实验室逐步扭亏为盈,规模化经营优势逐步凸显,公司净利率有望逐步提升。结合2021 年一季报业绩,并考虑到新冠核酸检测业务的持续贡献,维持公司2021/2022/2023 年EPS 预测3.27 元/3.33/3.50 元,参考可比公司估值并考虑公司业绩的持续高增长和龙头溢价,给予2021 年53XPE,对应目标价173 元,维持“买入”评级。