中粮糖业(600737)一季报点评：国内糖业龙头糖价上行助力业绩释放

　　事件：2021 年4 月27 日，公司发布2021 年一季报。Q1 公司实现营业收入42.27 亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长51.39%。

    　　点评：

    　　糖源掌控能力强，主营业务稳定：公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块，2020 年糖相关业务收入占比达92.1%，番茄加工占7.5%。1）食糖：分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块，糖源掌控能力行业领先。2020 年经营量超300 万吨，占全国消费总量的21%。自产糖板块：

    　　2020 年公司共实现营收43.6 亿（-0.5%），毛利率为15.4%（+1.4pcts）。

    　　国内产能约70 万吨/年， Tully 海外糖产能约30 万吨/年；贸易糖板块，2020 年公司实现营收124.2 亿（+27.3%），毛利率为9.1%（-0.07pcts）；原糖炼糖板块，公司2020 年实现收入25.2 亿（+2.8%），毛利率达16.4%（+5.1pct），产能约170 万吨/年，另有20 万吨在建产能；2）番茄加工：公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业，2020 年共实现营收15.77 亿，毛利率32%（+6pcts）。全年鲜番茄加工量为165 万吨，国内市占率超30%，全球市占率约5%。

    　　糖价扰动因素繁杂，近期减产催化糖价上行：近期国际糖价表现强势，ICE 原糖4 月23 日收于16.9 美分/磅，4 月以来涨幅14.7%，较年初上涨约9%。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价，其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中，巴西自去年10 月以来的干旱天气增加减产预期，根据丰益国际最新预期，巴西中南部2021/22 年度糖产量预计将从上榨季的3850 万吨下降至3100-3300 万吨。此外，欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧，催化糖价上行；内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动，呈上涨状态。根据海关总署数据，Q12021 中国累计进口糖124 万吨，同比增加 85 万吨。柳州白砂糖现货均价4 月23 日收于5470 元/吨，4 月以来涨幅达2.2%，较年初上涨4.2%。

    　　国内糖业龙头，业绩有望进一步释放：由于公司经营利润同糖价直接相关，因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系，且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长，糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020 年末糖库存量为39.1 万吨，远高于其他糖企库存量，截至2021 年Q1，公司存货达75 亿，较2020年底上升了10.2%。我们认为公司当前较高的糖库存量，有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。

    　　投资建议：我们预计，2021 年-2023 年的公司净利润分别为9.5 亿元，12.6 亿元，16.1 亿元，EPS 分别为0.44/0.59/0.75 元/股。给予“增持-A”

    　　评级。

    　　风险提示：政策变动风险；原油价格波动风险；汇率变化风险