联创电子(002036)：Q1光学业务增长亮丽

事件：1）公司发布2020 年报，全年实现营业收入75.32 亿元，同比增长23.84%；归母净利润1.64 亿元，同比减少36.68%；2） 此外，公司发布2021 年一季报，实现营业收入22.82亿元，同比增长133.95%；实现归母净利润3618 万元，同比增长49.83%，其中触控显示业务同比增长229.41%，光学业务同比增长76.39%。年报及一季报业绩符合申万预期。

    投资要点：

    一季度重回增长，光学业务表现亮眼。光学业务方面：1）高清广角镜头和高清广角影像模组领域同比增长58.32%，GoPro、大疆、影石、AXON 等知名客户业保持良好出货。

    公司加强与龙头企业的战略合作：与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域展开了深度合作；为大疆客户在航拍、智能避障开发的多个产品线已大批量产出货。2）车载镜头及模组业务同比增长470.00%，与智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora、DJ 等开展战略合作，持续发力智能驾驶、智能座舱车载镜头，8M ADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可。此外，公司与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款自动驾驶车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚来等客户定点签约，部分产品陆续开始量产出货。3）手机镜头和手机影像模组同比增长63.40%，公司服务于中兴、联想、H、三星等品牌手机客户，还具有华勤、闻泰、龙旗等手机ODM 客户。

    股权激励彰显高成长信心，光学业务营收目标21-23 年 CAGR 约52%。2 月3 日公司发布股权激励方案，深度绑定包括总裁等高级管理人员、及核心技术/业务人员在内的360人。激励计划在21 年-23 年会计年度中，分年度考核公司业绩指标，把业绩考核目标主营业务收入不低于80/100/120 亿，光学产业营业收入不低于26/45/60 亿元作为激励对象当年度的解除限售条件之一，对于光学业务增长要求较高，也彰显其光学业务的战略地位及发展信心（2020 年公司光学业务营收占比20%，毛利占比约49%）。

    车载镜头业务卡位优势明显。截至19 年末，公司已持续为特斯拉供应车载镜头，且与其签署战略合作协议，供应期持续至2025 年。同时公司与Mobileye、Nvidia 等国际知名高阶平台方案商及宝马、戴姆勒等整车厂商达成战略合作，其中十余款车载镜头已通过Mobileye 认证，产品将适配于EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5 相关产品。据高工智能产业研究院预测，2020 我国后视摄像头（1 颗）渗透率为50%，前视摄像头（1 颗）渗透率为30%，侧视摄像头（2 颗）渗透率为 20%，内置摄像头（1 颗）渗透率仅6%。从不同类型车载摄像头渗透率来看，我国智能驾驶车载摄像头市场，尤其是高规格车载镜头仍有较大空间。

    根据公告，公司ADAS 镜头订单饱满，21 年至25 年在手订单近30 亿元，如安波福、采埃孚、法雷奥在该期间各自订单均超5 亿元，预计2021 年车载镜头业务将继续高速增长。

    维持盈利预测，维持“增持”评级。光学下游需求景气度高，我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显，新客户导入叠加产能扩张，业绩弹性较大。

    我们维持21/22 年归母净利润4.54/6.2 亿元不变，并新增23 年归母净利润预测为9.11亿，对应21-23 年PE 为24/17/12X，维持“增持”评级。