阳光城(000671)点评:业绩稳增 销售靓丽

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/曹曼 日期:2021-04-27

  投资要点:

      21Q1 业绩同比+12%、扣非业绩同比+5%,符合前期市场预期。21Q1 公司营业收入75.2亿元,同比+12.0%;归母净利润4.9 亿元,同比+12.0%;扣非归母净利润3.9 亿元,同比+5.2%;基本每股收益0.10 元,同比+25.0%;毛利率和归母净利率为20.9%和6.5%,同比分别-4.8pct 和-0.0pct;三费费率为15.8%,同比+0.4pct,其中销售费率、管理费率和财务费率分别+0.4pct、+0.5pct 和-0.6pct;合联营企业投资收益5.5 亿元,同比+52%。21Q1 末预收账款803 亿元,同比-6.0%,覆盖20 年地产结算收入1.02 倍。

      21Q1 销售486 亿、同比+72%,21 年计划2,200 亿、同比+1%。21Q1 公司销售金额486 亿元,同比+71.6%,权益比例64%;销售面积288 万平,同比+7.7%;销售均价1.69 万元/平,同比+59.3%。21Q1 公司拿地谨慎,拿地金额84 亿元,同比-47.1%,权益比例65%;拿地面积178 万平,同比-36.5%;拿地均价4,710 元/平。拿地/销售金额比17%;拿地/销售面积比62%;拿地/销售均价比28%。至20 年末,可售面积4,252万平,同比+3.7%;可售货值5,528 亿元,覆盖20 年销售额2.5 倍;平均土储成本4,366元/平,占比当期销售均价31%。此外,公司21 年计划销售2,200 亿元,同比+1%。

      负债率改善、评级提升,泰康入股认可价值、锁定十年业绩。至21Q1 末,公司处于黄档、两条达标,资产负债率83.2%,同比-0.4pct;剔预负债率78.3%,同比+0.7pct;净负债率90.9%,同比-39pct;现金短债比1.7 倍;资产负债表持续改善。21Q1 末有息负债余额1,010 亿元,同比-8.9%。20 年末有息负债中非银融资占比20.3%,同比-4.6pct;平均融资成本7.42%,同比-28bp。公司评级持续提升,包括穆迪由B2 正面上调至B1 稳定、惠誉由B 稳定上调至B+稳定。20 年9 月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61%,并派驻两名董事;公司保证每年现金分红不低于可分配利润30%,并承诺未来十年业绩CAGR13%,成立员工持股计划。

      投资建议:业绩稳增,销售靓丽,维持“增持”评级。阳光城起家大福建、深耕强二线,经历三任明星管理团队的贡献,公司实现七载70 倍销售额高增长,奠定未来结算放量的基础;“双斌”团队加盟后的全面变革也将带来管理的精细化和标准化,同时公司主动去杠杆将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持公司2021-23 年每股收益预测分别为1.58 元/1.69 元/1.81 元(股本变动导致22-23 年EPS 变化),现价对应21 年PE3.9X,维持“增持”评级。

      风险提示:房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期。