宏盛科技(600817)：Q1费用率管控得当 新能源环卫车市占率显著提升

事件描述

    公司2020 年Q1 实现营业收入8.66 亿元，同比增长55.75%，归母净利润9,375 万元，同比增长29.62%，扣非归母净利润8,127 万元，同比增长30.57%。

    事件评论

    2021 年一季度利润率有所下降，推测主要原因在于新能源环卫车毛利率有所下降。

    公司Q1 营业收入8.66 亿元，毛利率29.4%，同比下降3.8pct。预计原因可能为：

    1）随着新能源环卫车市场逐渐放量，竞争加剧，毛利率有所下降，2020 年全年环卫装备毛利率同比下降7.7pct，估计Q1 同比持续降低；2）传统燃油环卫装备结构有所变化，小吨位、中低端产品出货量较多，拉低平均毛利率；3）环卫服务新进场项目毛利率较低，且部分疫情优惠政策取消使得利润率有所下降。

    销售费用恢复性增长，但期间费用率整体仍有所下降。公司Q1 毛利率下降3.8pct但净利率仅下滑1.8pct，主要原因在于期间费用管控得当。公司Q1 期间费用率为15.3%，同比减少1.8pct，主要是研发费用率降低3.4pct 和财务费用率降低0.8pct所致（上市融资使得财务费用大幅降低）。2020 年Q1 因疫情影响，销售费用较低，今年Q1 销售费用率提升2.1pct 至8.4%，但相比去年全年的8.97%仍有所下降，费用管控良好。随着公司销售规模的扩大，规模效应预计逐渐凸显，公司相比盈峰环境费用率仍有下降空间（盈峰环境2021Q1 期间费用率为10.84%）。

    现金流同比下降明显，但全年预计仍然健康。Q1 公司经营性现金流净流出2.30亿，去年同期为净流出0.17 亿元，主要在于收现比由去年同期的117.2%下降至89.3%。体现在公司Q1 期末应收账款及合同资产较2020 年底增加0.70 亿元，应付账款及合同负债减少1.95 亿元。预计随着政府客户在下半年陆续支付货款后，全年现金流仍将维持良好状况。

    新能源环卫装备市占率显著提升，该业务及环卫服务仍是未来最大增长点。根据中保信装备上险数据，2021Q1 公司新能源装备累计上险量186 辆，相比2019 年和2020 年同期（分别为64 辆、44 辆）大幅增长，公司全口径环卫车市占率由2020年的2.1%提升至2021 年Q1 的3.3%，其中新能源环卫车市占率由20.3%提升至27.0%。随着装备开始面向全国销售的同时，环卫服务业务也开始向省外扩张，公司2020 年底分别中标苏州和无锡服务项目，合计年化收入约0.36 亿元，预期新能源装备及环卫服务业务是公司未来业绩的主要增长点。

    预计公司2021-2023 年净利润分别为3.7 亿元、4.8 亿元、6.4 亿元，对应24、18、14 倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示

    1. 新能源环卫装备推广政策出台时间或执行力度不及预期；

    2. 市场扩容后公司市占率下滑风险。