大北农(002385):猪价下跌拖累业绩 关注制种业务发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2021-04-27

  1Q21 公司归母净利润同比-16.0%,符合预期

      大北农公布1Q21 业绩:1Q21 营业收入同比+81.4%至74.02 亿元,归母净利润同比-16.0%至3.91 亿元,符合我们及市场预期。收入增长主因公司饲料主业快速修复,及生猪出栏量增长,但猪价下跌令公司生猪养殖业务盈利减少,单季业绩下滑。盈利能力相应下降,综合毛利率/净利率同比-8.4/-6.1ppt 至16.2%/5.3%。

      1Q21 公司生猪养殖业务收入同比+130.4%至24.97 亿元,其中参控股公司生猪出栏量同比+217.6%至76.04 万头,但生猪均价下跌拖累收入增速,我们测算商品猪售价同比-22.4%至27.90 元/千克。

      1Q21 公司费控较好,期间费用率同比-3.3ppt 至10.4%,营业外收入/支出同比+83.0%/+70.7%至0.43/0.16 亿元,分别因公司收到补偿收入上升、非流动资产报废损失增加。

      发展趋势

      本年公司饲料业务具有高增长潜力:外部环境上,较高养殖利润刺激本年养殖复产,这令猪料行业需求持续修复,据饲料工业协会,1~3 月饲料行业产量同比达+76%。公司经营上,公司立足优质猪料产品,并强化市场营销,实行“一省一策”,且针对养殖户关注的有效保障乳猪快长、母猪多仔、母猪壮仔等需求,及时推出与之相匹配的产品,以促进公司猪料销售。整体看,我们认为本年猪料整体需求向好,且随公司产品及营销升级,本年饲料业务销量及盈利能力较有保障,业绩有望实现快速增长。

      猪价下行,关注公司增量降本:我们判断本年生猪供给同比向上,令猪价同比下跌,且考虑玉米、豆粕涨价对养殖成本的负面影响,预计本年生猪养殖行业盈利减少。公司层面,3 月份公司出栏量开始环比回升,但考虑非洲猪瘟变异病毒对行业复产的扰动,未来公司出栏预期仍需持续跟踪,且公司成本管控仍有继续优化空间。

      转基因制种业务提供长期发展机会:政策层面重视种子问题,本年中央一号文件、“两会”均指出推进生物育种产业化。同时,公司在转基因制种业务上不断突破,其玉米性状DBN9936、庇护所DBN9858 获批生产应用区域扩大,且近期其新产品DBN9501 获批生物安全证书。向前看,我们认为公司依托在转基因研发上的先发优势,有机会取得长足发展。

      盈利预测与估值

      当前股价对应2021/22 年14/14 倍P/E。我们维持2021/22 年归母净利预测23.36/24.46 亿元及目标价9.5 元不变,目标价对应2021/22 年17/16 倍P/E,18%上行空间。我们看好公司制种业务竞争力,而生猪养殖业务在猪价周期层面催化剂不足,公司成长层面尚需持续验证,且公司当前估值层面的优势不明显,我们暂时维持中性评级。

      风险

      猪价及原料价格大幅波动,疫情及政策风险,制种业务不确定性。