招商银行(600036)2021年一季报点评:净息差环比走阔 中收贡献度提升

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:张一纬 日期:2021-04-27

事件 公司发布了2021 年一季报。

    净利同比增速达15.18%,较2020 年实现大幅改善 2021Q1,公司实现营业收入847.51 亿元,同比增长10.64%;归母净利润320.15 亿元,同比增长15.18%;年化加权ROE 为19.54%,同比上升0.78 个百分点;基本EPS为1.27 元,同比增长15.45%。受益于宏观经济持续修复,公司各项业务稳健增长,带动盈利水平提升,表现优于2020Q1 及全年水平。

    息差环比走阔,资产负债结构优化 2021Q1,公司实现利息净收入495.24亿元,同比增长8.23%;净息差2.52%,同比下降4BP,环比上升11BP。息差环比改善主要受到资产负债结构优化、生息资产收益率上升以及存款成本下降的影响。资产端,公司适当加快贷款投放节奏,收益相对较高的资产占比提升。截至2021 年3 月末,母公司贷款和垫款总额49740.24 亿元,较上年末增长5.15%,占总资产比重为61.20%,同比提升0.06 个百分点;其中,对公贷款和零售贷款同比分别增长7.39%和4.16%,占总贷款比重分别为37.98%和55.37%。负债端,公司坚持以核心存款增长为主的存款推动策略,活期存款占比上升,存款结构不断优化,成本优势巩固。截至2021年3 月末,存款总额55893.41 亿元,较上年末增长3.35%,其中,活期存款占比65.86%,定期存款占比34.14%。2021Q1,母公司存款日均余额中活期存款占比为65.13%,较上年全年日均占比提高4.27 个百分点。

    中间业务收入高速增长,营收贡献度提升 2021Q1,公司实现非利息净收入352.27 亿元,同比增长14.20%。其中,中间业务净手续费及佣金净收入272.02 亿元,同比增长23.30%,优于2020Q1 和全年水平,在营业收入中占比32.10%,同比上升3.30 个百分点,主要来自代理类业务以及结算清算和托管费收入的增加。2020Q1,母公司财富管理手续费及佣金收入114.25 亿元,同比增长14.56%;其中,代理基金、代理保险、代理信托和代理贵金属收入分别为41.64 亿元、33.85 亿元、23.85 亿元和1.30 亿元,同比分别增长61.27%、40.05%、31.26%和36.84%。2021Q1,公司其他非息净收入80.25 亿元,同比减少8.66%。其中,投资收益(含公允价值变动)50.10 亿元,同比减少17.46%;汇兑收益14.58 亿元,同比增长10.04%;其他业务收入15.57 亿元,同比增长11.93%。

    资产质量稳中向好,风险抵补能力增强 公司资产质量稳健,不良率和关注类贷款占比均有下降。截至2021 年3 月末,公司不良率为1.02%,较上年末下降0.05 个百分点;母公司关注类贷款占比0.73%,较上年末下降0.06 个百分点。拨备覆盖率小幅上升,风险抵补能力增强。截至2021 年3月末,公司不良贷款拨备覆盖率438.88%,较上年末提升1.20 个百分点。

    投资建议 公司零售业务优势明显,盈利能力强劲,ROE 优于同业;资产端稳步扩张,负债结构持续优化,活期存款占比近6 成,成本优势不断增强;资产质量稳健,拨备覆盖率位居行业前列水平;公司积极推进轻型银行转型,全面打造“大财富管理体系”,探索 “投商行一体化”经营,加速金融科技赋能,差异化竞争优势进一步增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2022 年BVPS 28.58/32.24 元,对应2021-2022 年PB 1.86X/1.65X。

    风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险;房地产贷款集中度管理导致信贷增速放缓的风险。