中环环保(300692)：一季度归母净利增速高达135% 公司持续高增长可期

事件概述

    2021 年4 月26 日，公司披露2021 年一季度报告，报告期内实现营业收入1.80 亿元，同比增长76.27%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长134.65%；实现基本每股收益0.14 元。

    分析判断：

    新增订单亮眼，一季度利润同比翻倍。

    2021 年一季度，公司实现营业收入1.80 亿元，同比增长76.27%；实现归属于上市公司股东的净利润0.32 亿元，同比增长134.65%，业绩表现亮眼。公司营业收入大幅增长主要系本期工程业务规模增长以及新增污水处理、垃圾焚烧发电运营项目所致。公司市场订单开辟同样优秀，支持公司业绩大增。其中新增EPC 订单4 个，合计金额1.07 亿元，同比去年增长5585%，确认收入订单金额0.84 亿元，同比去年增长99.71%；期末在手订单7.15 亿元，同比去年增长79.57%。新增节能环保特许经营类订单5.86 亿元，同比去年增长72.96%；处于运营期订单收入0.92 亿元，同比去年增长54.34%。未来随着公司各类运营项目规模稳步提升，产能利用率逐步爬坡，各类存量订单执行有序推行，市场新增订单获取稳定，业绩有望维持高增长。

    固废业务收购进展顺利，双主业助力公司高速成长。

    2021 年2 月5 日，公司签署了《安徽中环环保科技股份有限公司与上海泷蝶新能源科技有限公司全体股东关于买卖上海泷蝶新能源科技有限公司100%股权之股权转让协议》，分两次收购转让方持有的上海泷蝶新能源科技有限公司100%股权。截至一季报期末公司已完成上海泷蝶新能源科技有限公司股权第一次股权收购事宜并已完成工商变更登记。泷蝶新能源下属项目公司拥有石家庄生活垃圾环保发电项目30 年特许经营权，设计总处理能力为1,200 吨/日，自2020 年5 月起，两条生产线均达产运行，入厂垃圾焚烧处理 1100～1500 t/d。根据公司2020年12 月29 日披露补充公告，在石家庄生活垃圾环保发电项目的特许经营期限内，预计可实现营业收入约10000万元/年-14000 万元/年，净利润约4000 万元/年-7000 万元/年，给公司带来积极利润贡献。2020 年公司固废业务收入占比5.03%，毛利率达到50.75%，随着公司固废业务逐步壮大，公司双主业同时发力，后续高增长可期。

    运营效率提升现金流改善，财务结构优秀。

    2021 年一季度，公司实现综合毛利率39.05%，环比2020 年末的32.60%，增长6.45pct，我们判断毛利率环比增长可能是固废业务比重上升，2020 年固废业务毛利率50.75%，高于公司综合毛利率水平，日后公司固废业务占比逐步增加，公司毛利率仍有改进空间。2021 年一季度，公司实现经营性现金净额-0.33 亿元，较2020年一季度的-0.87 亿元大幅改善，主要系本期收款增长所致。收款增长得益于公司运营类项目规模提升，经营效率显著加强，其中经营活动现金流入达2.47 亿元，同比去年增长122.01%。此外，公司积极推动资本运作，改善公司财务状况，提升抗风险能力。一季度公司筹资活动净现金流2.51 亿元，同比增长3584.65%，主要系季报期内借款增长所致。即便公司借款增多，但公司资产负债率仍维持在安全范围，2021 年一季度末公司资本负债率53.46%，较去年同期减少6.78pct。公司优秀的财务状况，有助于公司推动项目有序建设，尽快投产实现运营收入，待公司运营项目形成规模效应，大量现金回流，有利于公司长久可持续发展。

    投资建议

    公司已形成“污水+垃圾”双翼发展格局，污水处理业务和垃圾焚烧业务齐头并进，助力公司业绩高速增长。公司收购石家庄生活垃圾环保发电项目，进一步增加固废运营规模，增强固废业务实力，提升公司业绩。公司非公开发行股票完成和可转债全部转股，利于公司推进募投项目和缓解财务压力。根据目前公司在建项目投建进度和新增订单情况，维持之前盈利预测不变，2021-2023 年营业收入分别为14.40 亿元、19.78 亿元、26.45 亿元，分别同比增长51.56%/37.32%/33.75%；2021-2023 年归母净利润分别为2.39/3.27/4.31 亿元，分别增长51.3%/36.8%/31.9%；对应EPS 为1.07 元、1.46 元、1.93 元；PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1） 新增订单获取不及预期；

    2） 在手订单推进不及预期；

    3） 新建垃圾焚烧项目产能爬坡速度不及预期。