新日股份(603787):2021Q1净利润低于预期 公司仍在调整期

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:马瑞山/殷中枢/郝骞 日期:2021-04-27

2020 年净利润在预告区间内,2021Q1 净利润低于预期:公司2020 年收入50.7亿元,同比+66%,归母净利润1.0 亿元,同比+45%,其中2020Q4 收入7.1 亿元,同比+16%,归母净利润-2243 万元,同比-17%,主要是销售费用同比+77%。

    2021Q1 公司收入9.4 亿元,同比+146%,归母净利润1885 万元,同比扭亏(2020Q1 归母净利润-2339 万元)。

    2021Q1 毛利率提升,经营净现金流改善明显:2021Q1 公司毛利率为13.5%,同比/环比+4.7/+3.5pcts,主要是公司产品结构中超能跑系列、聚能系列的比例提升;2021Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.1%/1.8%,同比分别-1.1/-2.6/-1.2pcts;2021Q1 公司净利润率为1.9%,单车净利润约38 元/辆,略低于2020 年全年的40 元/辆。2020/2021Q1 公司经营净现金流为3.7 亿元/1.9亿元,同比+453%/由负转正。

    经销渠道的锂电车型占比达25%,但渠道扩张低于预期:2020 年公司电动两轮车销量254.8 万辆,同比+50%,估计Q4 销量约35 万辆,同比+15%,2021Q1销量预计约50 万辆,同比+150%,比2019Q1+50%左右。总体来看,2020Q1由于新冠疫情导致销量基数较低,2021Q1 全行业销量大幅增长,公司的增速处于中等水平。截至2020 年末,公司经销商约1600 家,经销网点约8300 个,扩张低于预期。2020 年公司经销渠道的锂电产品比例达到25%,预计后期锂电车型占比继续提升。

    与宁德时代、华为等优质企业合作,推进“智能+锂电”战略落地:公司在2020年启动“超高端智能锂电车”品牌新定位,2021 年3 月联合宁德时代发布锂电新产品,继续巩固“汽车级锂电保5 年”的产品优势;另一方面,公司产品接入HUAWEI HiLink 智联平台,推进产品智能化进程,为消费者带来更智能、更便捷的智慧出行体验。

    盈利预测、估值与评级:考虑公司渠道扩张低于预期,我们下调2021-22E 净利润预测至1.8/3.1 亿元(下调43%/48%),新增2023 年净利润预测3.7 亿元。

    2021 年4 月26 日收盘价对应公司2021-23 年PE 分别为23/13/11X。公司经营处于调整期,下调公司评级至“增持”评级。

    风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)原材料价格持续上涨的风险;4)新冠疫情反弹的风险。