沪电股份(002463)公司信息更新报告：一季度产品结构调整 看好核心网络设备迭代红利

2021Q1 产品结构调整，看好下半年核心网络产品升级，维持“买入”评级公司2021Q1 实现营业收入17.5 亿元，YoY+10.4%，归母净利润2.2 亿元，YoY+3.2%，其中单季度毛利率实现24.4%，因产品结构调整和季节性因素，毛利率环比2020Q4 的29.3%下降4.9 pct。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入分别为83.2/92.5/98.2 亿元，归母净利润分别为15.0/17.9/19.8 亿元，YoY+11.3%/19.5%/11.0%，EPS 为0.87/1.04/1.15 元，当前股价对应2021-2023年公司PE 为17.9/15.0/13.5 倍，考虑到下半年核心网络服务器和交换机进入新一轮迭代期，公司有望受益，维持“买入”评级。

    2021Q1 产品结构变化与老产品降价，公司处于调整期2021Q1 淡季营业收入表现稳健，公司2021Q1 产品结构调整，核心网络设备产品开始起量，弥补核心客户因贸易摩擦减少的订单。核心网络侧设备客户基本盘稳固，公司2020 年前五大客户占比62.5%，相较于2019 年前五大客户占比68.8%，除第一大客户占比下滑外，其余客户收入占比维持在33.0%。毛利率方面，公司单季度毛利率环比2020Q4 下滑，一季度因春节开工因素导致稼动率下降，亦反映了PCB 老产品传统降价周期。此外，FR-4 覆铜板提价对公司成本有一定的影响，但数通类产品占营业收入比重高，采用高频高速覆铜板为主的材料，提价相对有限。

    2021H2 核心网络建设迎来拐点，公司产品结构有望再优化英特尔与AMD 将陆续推出新一代服务器CPU 支持PCIe 5.0 标准，相应的服务器PCB 产品升级；数据中心交换矩阵速度迁移至400Gbps，推动400G 交换机加快换代。预计2021H2 以服务器、交换机为代表的核心网络PCB 产品步入新一轮更迭期。公司在企业级通信PCB 领域技术前瞻，已经具备800G 交换机产品样品加工能力；海外客户积淀深厚，有望受益核心网络建设周期。

    风险提示：公司技改能力不及预期、上游原材料覆铜板涨价侵蚀成本、服务器PCB 需求不及预期、400G 交换机迭代不及预期、汽车PCB 市场竞争加剧。