中国巨石(600176)点评:Q1扣非净利润创历史新高 看好本轮高景气韧性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:戴铭余/刘晓宁/刘爽 日期:2021-04-27

公司发布2021 年一季度,报告期内实现营收39.96 亿元,同比增长63.62%;实现归母净利润10.63亿元,同比增长243.56%,接近业绩预告上限;实现扣非归母净利润10.59 亿元,同比增长221.03%,超过业绩预告上限,符合申万宏源预期。

      投资要点:

    扣非净利润再创历史新高,几乎补足四季度大额非经缺口。2021 年一季度公司实现营收39.96 亿元,环比增长5.4%;实现综合毛利率43.52%,环比提升3.26 个百分点;实现扣非归母净利润10.59 亿元,环比增长32.92%。公司一季度扣非业绩再创历史单季度新高,主要受益于:1)价:去年三季度开始,玻纤需求回暖驱动行业快速去库,玻纤价格连续多轮上调,根据卓创资讯统计,2021 年一季度巨石各类玻纤纱产品均价同比增长528~1552 元/吨不等,环比增长234~648 元/吨(不含税,下同);行业电子布均价同比增长约2.5 元/米,环比增长约2.1 元/米。2)量:一季度公司维持满产满销,估算公司实现玻纤粗纱及制品销量55 万吨,同比增长约34%,环比下降约13.7%,下降原因主要是2020 年四季度销售库存较多,一季度尚无新增产能补库;实现电子布销量约1 亿米,同比增长约41%。3)成本:一季度公司成都新基地和总部智能制造基地新线继续发挥降本带头作用,预计制造成本维持下降趋势。2020 年四季度公司因获得成都基地搬迁补偿等原因,合计确认大额非经常收益3.4 亿元,由于今年无此项收益,所以公司一季度归母净利润环比下降6.43%。

    四月玻纤如期提价,看好2020 年业绩爆发。当前玻纤行业仍处于供不应求状态,4 月份巨石SMC合股纱、缠绕直接纱等多个品种再迎涨价,涨幅在88-664 元/吨不等。展望二季度,供给端,上半年新产线(巨石6 万吨细纱、邢台金牛10 万吨粗纱、重庆国际7 改12 万吨)均已投产,二季度增量产能释放有限;需求端,一季度通常为春节后复产淡季,二季度大概率环比向上,此外海外需求复苏迹象明显,巨石两个生产基地库存水平在一季度都有明显下降。我们判断,供不应求背景下玻纤价格上行趋势未完待续,二季度业绩已是向上期权。展望下半年,行业新投产线集中在三季度(巨石15万吨、长海10 万吨),整体冲击有限,且汽车需求、风电需求及海外复苏均有超预期空间,行业高景气韧性值得期待。

    盈利预测与估值:中国巨石是全球玻纤行业的绝对龙头(市占率21%),短期看,2021 年行业供需紧俏确立,打开盈利想象空间。长期看,碳中和有望打开玻纤行业长期成长天花板,同时碳中和背景下新增产能有望向能耗更低的龙头集中。作为行业最强 α,巨石成长性有望迎来二次跃升,从龙头走向寡头。我们维持盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为50.92 亿元、53.2 亿元和58.42亿元,当前市值对应PE 分别为13、12、11 倍,我们保守先给予公司21 年20 倍PE,对应目标市值1018 亿元,维持“买入”评级。