兔宝宝(002043):进入新的双轮驱动发展阶段

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2021-04-27

  公司发布2020 年报,收入同比+39.6%,归母净利润同比+2.1%,扣非净利润同比+46.3%。2021Q1 公司营收同比+188 %;归属净利润1.03 亿元,同比+462.9%;扣非后归属净利润0.72 亿元,同比+415.6%。

      2020Q4 以来业绩不断超预期,公允价值变动损益干扰业绩表现。去年四季度以来公司业绩不断超预期,一季报净利润超出预告上限,扣除大自然家居股价的影响,2020 年全年公司净利润增长约33%,其中Q4 增长约139%;2021Q1 公司净利润较2020 年同期扭亏为盈,较2019 年同期增长101%。公司整体业务层面的利润增速在不断超预期。

      零售市场加速回暖,本部主业具有较强韧性。零售需求持续复苏支撑公司主业增长,装饰板材主业长期增长潜力仍然较大。公司积极推进销售分公司属地化运营(九大区域分公司),渠道下沉和工程渠道放量效果显著,板材业务进入新一轮成长期。今年易装有望进入快速复制期,订单和规模有望放量,具备战略价值。

      定制工程业务(裕丰汉唐)如期高增长,客户结构不断优化升级。目前公司在手订单饱满,持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,随着规模效应显现、新产能基地(德清)配套、品类进一步拓展,裕丰汉唐有望持续快速增长。

      对比同行业其他建材公司,兔宝宝现金流表现十分优异。

      投资建议:整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C 端+B 端”

      双轮驱动新阶段,体现在财务报表上为2020 年下半年出现业绩拐点,中长期增长空间大。我们预计21-23 年EPS 分别为0.82、1.06、1.28元/股,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14 元/股的判断,对应21 年PE 约24.5 倍(22 年19 倍),维持“买入”评级。

      风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。