博创科技(300548)：一季度业绩超预期 定增方案落地加速硅光产品商用进程

　　事件：公司 2021 年一季度实现总营收 2.31 亿元，同期上涨 78.60%，归母净利润 0.35 亿元，同期上涨 1191.52%，扣非归母净利润为 0.33 亿元，同期增长 2201.79%，业绩增长超预期。

    　　外部不利条件下，公司净利率水平逆势提升。2021 年一季度以来，人民币汇率上涨和原材料价格上涨均对全行业的盈利能力均产生了不利影响。受汇兑损益变动影响，公司一季度产生财务费用 8.5 万元，去年同期为-146 万元。然而受规模效应推动，公司一季度净利率达到15.3%，在外部不利影响下逆势同比提升 13pcts，环比提升 0.6pcts。我们预计随着供需关系在中长期趋于缓和，公司盈利能力仍有进一步提升空间。

    　　政策催化加码，10G PON 行业高景气推动营收同比环比双双增长。

    　　2021 年一季度公司光无源器件客户订单需求稳定，光有源器件业务受10G PON 市场需求旺盛影响，销售收入较受新冠疫情影响的上年同期增长 78.6%，环比增长 11.5%。2021 年政府工作报告中提出要“加快千兆光网建设力度”，国内 10G PON 全面快速升级建设有望得到有效带动。我们认为在政策催化的带动下，行业高景气度有望维持，公司营收有望在同比高速增长的基础上持续实现环比增长。

    　　定增项目落地，硅光发展进一步提速。根据公司公告，2021 年一季度公司积极推进数通 400G 硅光模块、数通 200G 全系列光模块等高速有源器件产品商用化，扩建硅光模块和无线承载网光模块生产线，努力实现业务快速增长。公司定增股票发行完成，扣除发行费用后共募集 6.17 亿元，其中 3.35 亿元计划用于年产 245 万只硅光收发模块技改项目，占募集金额比例的 54.3%。根据 System Plus Consulting 数据资料，2020 年英特尔的 100G CWDM4 硅光模块已经出货数百万只，主要应用于 500m 至 2km 的工作距离，最大工作距离 10km。我们判断，硅光行业将率先在短距离传输领域实现大规模商用。公司作为国内最早介入硅光领域的企业之一，技术储备充分且定增扩产计划逐步落地，有望充分受益于硅光行业爆发。

    　　投资建议：硅光方案在 400G 及更高速率下相较于分立式光模块具有显著成本优势。公司在硅光领域布局已久，根据公司公告披露，25G无线前传光模块已经开始小批量供应；400G 数通光模块正在完成海外客户的送样测试，根据历史经验送样测试到小规模量产的周期约为6 个月，我们推测 400G 数通光模块有望于 2021 年开始批量供应。我们上调公司 2021 年-2023 年的收入至 16.2 亿元、24.7 亿元、36.0 亿元；上调净利润至 1.8 亿元、2.8 亿元、4.3 亿元。维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：运营商资本开支不及预期、国内 ICP 资本开支不及预期、硅光技术成熟度不及预期