绿的谐波(688017)：业绩超预期 规模化效应带动毛利率显著提升

　　2021Q1 归母净利润同比+139%，超预期

    　　公司发布2021 一季报，实现营收0.77 亿元，同比+137.61%；归母净利润0.36 亿元，同比+139.27%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比+877.09%，业绩超预期，主要系：1）下游行业需求旺盛，公司排产饱满且春节期间政府鼓励人们就地过年春节产能影响不大，2）政府补助及理财收益同比增加较多所致。公司毛利率/ 净利率分别为52.60%/47.39%，同比变动+11.77/+0.87 个pct，毛利率大幅提升主要系公司收入增长带来的规模化效应所致。公司期间费用管控良好，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.69%/3.33%/8.79%/-6.08%，同比变动-1.95/-5.69/-6.90/-5.95 个pct。公司经营性现金流净额0.23 亿元，同比+100.15%，现金流情况显著改善。

    　　长短期下游需求向好，公司产能稳步释放

    　　长期看，制造业升级是实现中国制造的必经之路，而制造业升级的根基在于自动化的普及，自动化的基本环节是机器人渗透率的提升，因此机器换人在制造环节势不可挡，谐波减速器国内需求长期向好。中短期看，制造业PMI 指数自2020 年3 月以来连续13 个月位于景气区间，下游需求持续保持景气向好的趋势，公司稳步提升产能带动营收加速增长，我们预计短期有望保持排产饱满的状态。从公司业务种类来看，公持续进行产品品类拓展，公司谐波减速器已推出采用三次谐波技术具备更高精度/刚度的Y 系列产品，同时推进基于Y 系列精密减速器的数控转台，已在机床行业开始小批量的应用，另外还逐步推出关联的伺服驱动器、无框力矩电机等单品，也进一步开发了包括电液伺服阀、柱塞泵及摆动油缸等液压产品，有望打开公司更大成长空间。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司下游需求旺盛排产饱满，规模化效应带动毛利率提升显著，我们上调公司2021-23 年归母净利润至1.36/2.07/2.86 亿元（ 前值1.33/2.04/2.83 亿元），对应PE 83/51/37 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；客户突破不及预期；新产品拓展不及预期。