川投能源(600674)：分红比例持续提振 两杨电站投产在即

　　事件

    　　公司发布2020 年年报及一季报，2020 年公司实现归属母公司股东净利润31.62亿元，同比增长7.28%；实现营业收入10.31 亿元，同比增长23.0%；基本每股收益0.7182 元；拟10 派3.8 元。2021 年一季度公司实现归属母公司股东净利润6.46 亿元，同比增长23.01%；实现营业收入2.13 亿元，同比增长27.07%。

    　　点评

    　　主要利润来源为持股48%参股公司雅砻江水电投资收益，近期雅砻江水电经营向好。2020 年公司实现投资收益33.10 亿元，高于实现归属于上市公司股东的净利润31.62 亿元。2020 年雅砻江公司全年累计发电774.68 亿千瓦时，再创历史新高。2021 年一季度雅砻江水电发电量145.43 亿千瓦时，同比下降1.91%；上网电价（含税）0.281 元/千瓦时，同比增长12.28%。截至2020 年末，公司参、控股电力总装机达2945 万千瓦、权益装机978 万千瓦，同比增长4.7%。

    　　公司积极开拓中小水电站，2019 年，公司通过向全资子公司川投电力增资来收购信达水电资产包4 项水电资产，已实现并表，目前整体运行情况较好。2019年公司收购攀枝花华润水电开发有限公司60%股权，控股开发银江水电站，目前项目正推进建设。

    　　连续分红14 年，现金分红比例持续提振，2020 年现金分红比例52.9%，股息率3.2%。公司自上市以来，一直重视对投资者的合理回报。2007 年至2020 年间，连续14 年对投资者现金分红，公司持股48%联营企业雅砻江水电每年均能为股东提供丰厚的利润和较好的现金分红。2020 年公司每股派息0.38 元，现金分红比例52.9%，对应股息率3.2%。2019 年以来公司大幅提升现金分红比例，2015-2018 年公司现金分红比例维持在30-40%，2019 年提升至50.79%。

    　　两河口杨房沟水电站投产在即，届时贡献业绩增量。雅砻江水电上游二滩电站及下游5 座电站均已实现投产发电，装机容量合计1470 万千瓦，中游两河口、杨房沟电站处在建状态，装机容量分别为300、150 万千瓦，预计2021 年实现首台机组投产，2022 年实现最后一台机组投产；拟建下游牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、卡拉电站计划于2025 年前后投产，装机容量合计737 万千瓦，届时将为相应上市公司贡献业绩增量。

    　　维持公司“增持评级”

    　　预计公司2021-2023 年分别实现归属母公司股东净利润34.4、39.75、41.48 亿元，折合EPS 分别为0.78、0.90、0.94 元/股，对应PE 分别为15、13、12 倍，继续给予“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，电力需求不及预期；上网电价下调。