掌阅科技(603533):版权业务高增 持续深化数字内容生态

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:陈鼎 日期:2021-04-27

  【投资要点 】

      2021 年4 月21 日,公司发布年报。2020 年度实现营收20.61 亿元,同比增长9.47%;归母净利润为2.64 亿元,同比增长64.07%;扣非净利润为2.57 亿元,同比增长83.47%。其中,公司第四季度实现营收5.66 亿元,同比上升14.07%,环比上升9.87%;单季度归母净利润同比大幅上升85.10%至0.98 亿元,环比上升76.27%。

      营业收入基本符合预期,利润率水平上升。 2020 年度,公司毛利率为45.94%,同比上升8.36pct;净利率为12.27%,同比上升4.47pct。

      费用方面, 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为23.23%/3.87%/-0.91%/7.13% , 同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct;综合来看,公司期间费用率为33.32%(去年同期31.08%)。

      月活持续增长,版权收入高增。报告期内,公司持续提高精细化运营,通过付费+免费相结合的模式,不断提高渗透率,全年平均月活用户数达1.6 亿,高于免费阅读APP 行业1.4 亿月活均值。此外,公司积极引入数字图书、漫画等精品内容,丰富场景累积,拓展渠道分发,增加IP 的衍生价值,不断夯实竞争壁垒,进而实现版权产品业务收入5.04 亿元,同比大幅增长92.66%。

      延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态。报告期内,公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块,并持续发展K12 教育相关精选阅读业务,相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司,布局IP 衍生产业链,丰富内容矩阵。此外,公司于11 月引入字节跳动成为公司第三大股东,共同发展阅读业务,并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作,为公司接入更多流量入口,进一步触达客户,深化数字内容生态。

      【投资建议】

      掌阅科技作为数字阅读龙头,是A 股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。

      公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础,同时不断延伸业务布局,丰富内容矩阵,深化数字内容生态,未来有望进一步打开业绩增长空间。

      结合当前经营状况,我们上调公司2021/2022 年营业收入至24.0/28.9 亿元,归母净利润3.9/5.4 亿元,并引入2023 年营业收入/归母净利润预测,分别为33.4/6.8 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE 分别为38/27/22 倍,维持公司“增持”评级。

      【风险提示】

      数字产品监管政策变动风险;

      知识产权风险;

      新业务拓展不及预期风险。