天孚通信(300394)：年报及一季报业绩均高增 行业高景气有望延续

　　【投资要点】

    　　公司发布2020 年报和2021 年一季报，去年公司共实现营业收入8.73亿元（YoY+67.03%），实现归母净利润2.79 亿元（YoY+67.55%），实现扣非归母净利润2.61 亿元（YoY+75.36%），符合前次预期。2021 年一季度，公司实现营业收入2.43 亿元（YoY+55.45%），实现归母净利润7019.67 万元（YoY+50.83%），实现扣非归母净利润6859.66 万元（YoY+70.59%），延续强势表现。

    　　公司作为光通信上游厂商，将持续受益于5G 和数据中心建设带来的需求增长。2020 年及2021Q1，得益于全球5G 网络和数据中心的持续建设，公司所处的光器件产业整体发展较快，电信市场方面，全球5G网络建设带动对前传、中传和回传光收发模块的需求快速增长，数通市场方面，全球数据中心持续加大建设力度，国内数据中心建设的投资规模也逐步提升，公司作为光器件整体解决方案提供商直接受益，报告期内收入取得了大幅增长。产品结构上，公司也实现了持续升级，光有源器件收入同比增长了233.14%，占比提升至13.34%，区域结构方面，海内外销售占比和去年基本持平，国内依旧是主要市场。

    　　电信与数通光模块速率升级推动行业进入量加齐升周期。除需求增长外，报告期内电信网络和数据中心所用光模块的速率也呈现逐步升级迭代趋势，其中5G 网络建设用光收发模块速率升级到25G 及以上，数据中心用光模块逐步从100G 向200G、400G 速率升级。速率的升级推动了公司盈利水平的提升，2020 年公司光无源器件毛利率同比提升3.54pct 至57.4%，综合毛利率提升0.3pct 至52.77%，2021Q1 的综合毛利率为54.04%，比2020 年继续提升1.27pct。期间费用方面，公司2020 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为1.14/6.04/8.85/0.87%，同比变动-0.58/+0.28/-1.87/+1.53pct，基本保持平稳，研发和管理费用费用支出仍处于较高水平，公司拥有专业的跨国研发、管理人才团队，汇聚了众多来自海内外光通信领域资深的专业研发人才，在研项目丰富，持续巩固公司核心竞争力。

    　　收购公司业务与主营业务具备协同效应，公司核心竞争力得到强化。

    　　报告期内，公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。天孚精密主营LENS ARRAY 产品，研发能力等方面处于行业领先水平。北极光电主营高端镀膜、Optical Filter、Filter Block、WDM 产品线，目前在全球市场为多家知名客户提供服务，积累了深厚的工艺技术。两家公司主营产品均属于光器件领域，完成收购后能够帮助补齐公司的战略产品和技术，具备协同效应，有助于提升公司光器件整体解决方案的综合服务能力，增强公司在行业内的长期核心竞争力。

    　　定增资金到位，将加速公司的技术和战略布局。今年2 月4 日，公司完成定增的发行上市，共募集资金7.86 亿元实施“面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”，包含高速率400G 传统方案和硅光方案引擎，预计2022 年实现达产。该项目一方面有助于公司提升核心研发技术能力，加强公司在高速光引擎产品领域的产品开发、制程工艺水平和战略性核心研发能力，并推动国内高速光引擎相关产业的发展。另一方面，能够丰富公司的战略布局，响应全球5G 和数据中心建设对高速光引擎产品的市场需求，持续提升公司盈利能力。

    　　【投资建议】

    　　公司定位光器件整体解决方案提供商，公司自成立以来一直专注于光通信光器件领域核心材料、器件的研发生产，经过十多年的不断扩展，逐渐成为该领域的国内龙头，并积极开拓海外市场，同时持续通过自有资金建设、股权收购等方式逐步扩大战略版图，目前已具备光收发模块上游配套光器件较为齐备品类的器件研发、规模量产能力，2020 年及2021 年一季度都实现了业绩的跨越式提升。参考公司的财报情况和全球5G 与数据中心建设的持续高景气，对于2021-2022 年的盈利预测，我们上调了公司的营业收入，下调了综合毛利率，归母净利润预测结果基本保持不变，并新增了2023 年盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入为12.13/16.03/20.45亿元，归母净利润为3.72/4.91/6.09 亿元，EPS 为1.72/2.26/2.81 元，对应PE 为26/20/16 倍。我们谨慎看好公司前景，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　5G及数据中心建设进度不及预期；

    　　核心技术人员流失风险；

    　　定增项目投产进度不及预期；

    　　新产品市场拓展不及预期。