深度*公司*国轩高科(002074):动力电池收入稳增 引入大众战略合作

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成/李可伦 日期:2021-04-26

  公司发布2020 年年报与2021 年一季报,业绩同比稳健增长;公司引入大众集团开启战略合作,维持增持评级。

      支撑评级的要点

      2020 年、2021Q1 盈利同比分别增长192%、42%:公司发布2020 年年报,全年营业收入67.24 亿元,同比增长35.60%;盈利1.50 亿元,同比增长192.02%;扣非后亏损2.36 亿元,同比减亏。公司同时发布2021 年一季报,2021Q1 实现营业收入12.92 亿元,同比增长77.09%;盈利4,792 万元,同比增长42.49%;扣非后盈利384 万元,同比扭亏。

      动力电池收入大增,各类客户持续开拓:根据高工产业研究院数据,2020年国内动力电池装机量约为62.85GWh;公司动力电池装机量约3.27GWh,国内市占率约为5.2%,行业排名全国第五,其中磷酸铁锂电池装机量约为2.9GWh,约占国内市场磷酸铁锂电池装机总量的12.06%,排名全国第三。2020 年,公司成功为上汽通用五菱、长安、吉利等一批国内主流车企提供配套产品;在奇瑞商用车、吉利商用车、江淮商用车、重庆瑞驰等保持高配套占比;在储能市场开发华能、上能电气等项目;在船舶领域获得首批船舶动力锂电池系统订单。公司引入大众集团11 亿欧元投资,正式开启战略合作。公司动力锂电池2020 年实现收入62.77 亿元,同比增长45.27%;毛利率24.72%,同比下滑8.65 个百分点。

      加大研发投入,推动技术进步:2020 年公司研发支出6.96 亿元,占营业收入比例10.35%。磷酸铁锂电池单体能量密度突破210Wh/kg,系统能量密度达到160Wh/kg。单体能量密度302Wh/kg 的三元电池已批量试制,系统能量密度突破200Wh/kg,常温循环寿命达到1,500 周。

      估值

      结合公司2020 年年报和2021 年一季报情况,我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至0.38/0.55/0.81 元(原预测摊薄每股收益为0.56/0.86/-元),对应市盈率90.7/62.3/42.3 倍;公司引入大众集团开启战略合作,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      公司与大众集团的战略合作不达预期;公司大客户导入不达预期;公司技术进步不达预期;新能源汽车产业链需求不达预期;新冠疫情影响超预期;原材料价格波动风险。