开立医疗(300633)：疫情影响逐步减弱 内镜持续放量带来中长期高成长性

　　事件：公司2020 年实现营业收入11.63 亿元，同比下降7.24%，归母净利润-4626 万元，同比下降145.56%，扣非净利润-9034 万元，同比下降223.46%；2021Q1 实现营业收入2.82 亿元，同比增长20.28%，归母净利润3613 万元，同比增长537.70%，扣非净利润2775 万元，同比增长242.32%。

    　　疫情影响逐步减弱，2021Q1 恢复增长趋势。2020Q4 公司实现营业收入4.51亿元，同比下降2.88%，归母净利润-7313 万元，同比下降292.44%，扣非净利润-8662 万元，同比下降337.86%，收入端较前三季度下滑幅度进一步收窄，利润端主要是受公司计提威尔逊和和一医疗商誉减值2.07 亿元影响，剔除商誉减值影响，2020Q4 归母净利润同比增长130%，2020 年归母净利润同比增长31%；2021 年公司收入利润端均实现了较快速的恢复性增长，收入端较2019 年实现年均近10%的复合增长，恢复趋势较好。

    　　彩超业务国内恢复增长，海外短期仍有疫情影响。2020 年公司彩超业务实现营业收入7.84 亿元，同比下降11.93%，其中国内市场在Q2 疫情逐步受控后，逐步恢复增长趋势，我们预计全年国内同比实现微幅增长；国外市场Q2 开始受新冠疫情影响，出口业务同比下降，我们预计全年国外同比下降超过20%。

    　　公司加强对高端彩超S60 的销售推广，三级医院装机占比较往年进一步提升，未来有望逐步实现进口替代。

    　　高端内镜系统加速装机，疫情下内镜设备实现近30%快速增长。2020 年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入3.08 亿元，同比增长5.28%，其中设备收入同比增长近30%，国内市场在高端品种HD550 带动下我们预计实现50%以上增长，海外市场受疫情短期影响同比下降；镜下器械产品短期受疫情负面影响规模下降，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量；此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域，2021 年初顺利获得4k 高清硬镜的国内注册证，超声内镜、血管内超声等新产品也处于注册流程中，带来中长期成长性。

    　　盈利预测与估值：我们预计2021-2023 年公司收入15.72、19.75、25.00 亿元，同比增长35.18%、25.61%、26.58%，归母净利润2.32、3.00、3.87 亿元，同比增长602.05%、28.96%、29.34%，对应EPS 为0.52、0.67、0.87。

    　　目前公司股价对应2021 年46 倍PE，考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。