国电南瑞(600406):双碳将持续拉动电网自动化、特高压、电力信息通信领域投资

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/张一弛 日期:2021-04-26

  2020 年营收同比增18.75%,归母净利润同比增11.71%。2020 年,公司实现营收385.02 亿元,同比增18.75%;综合毛利率26.80%,同比降1.98pct;归母净利润48.52 亿元,同比增长11.71%。2020 年利润分配预案:每10股派发现金红利4.2 元(含税)并转增2 股。

      净利润增速低于收入增速主要源于:(1)2020 年公司综合毛利率同比降1.98pct;(2)汇率变动导致汇兑损失增加,2020 年财务费用4516 万元,2019 年-2691 万元;(3)应收款项账龄结构性变化,2020 年信用减值损失为-3.49 亿元,2019 年-1.41 亿元;(4)存货减值增加,2020 年资产减值损失为-2.45 亿元,2019 年为-1.59 亿元。

      2020 年期间费率同比下降。2020 年,公司期间费率11.02%,同比降1.76pct。

      销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降,财务费率上升。

      具体来看:

      (1)销售费率3.78%,同比降1.12pct。(2)管理费率2.30%,同比降0.21pct。

      (3)财务费率0.12%,同比增0.20pct。(4)研发费率4.82%,同比降0.63pct。

      2020 年第四季度营收同比增20.73%,归母净利润同比增4.83%。2020 年第四季度,公司实现营收184.05 亿元,同比增20.73%;综合毛利率24.90%,同比降3.74pct;归母净利润23.03 亿元,同比增4.83%。

      2020年第四季度期间费率同比下降。2020年第四季度,公司期间费率8.60%,同比降1.94pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降,财务费率上升。

      具体来看:

      (1)销售费率2.58%,同比降0.97pct。(2)管理费率1.90%,同比降0.16pct。

      (3)财务费率0.14%,同比增0.14pct。(4)研发费率3.98%,同比降0.94pct。

      2020 年,公司在电网行业实现收入308.55 亿元,同比增22.98%;在其他行业实现收入75.45 亿元,同比增4.17%。具体看,公司细分业务中,电力自动化信息通信、发电及水利环保快速增长,电网自动化及工业控制收入较快增长。

      (1)电网自动化及工业控制:2020 年实现收入215.30 亿元,同比增16.40%。

      毛利率26.31%,同比降2.37pct。2020 年,公司电网自动化及工业控制业务积极开拓市场,提供整体系统解决方案的业务增加,导致收入规模增长,毛利率有所下降;

      (2)继电保护及柔性输电:2020 年实现收入60.14 亿元,同比增4.97%。毛利率38.06%,同比增3.54pct。2020 年,公司的继电保护及柔性输电业务中柔性输电相关项目技术含量高,盈利能力提升,毛利率有所增加;(3)电力自动化信息通信:2020 年实现收入65.01 亿元,同比增30.44%。毛利率20.11%,同比降5.22pct。2020年,公司的电力自动化信息通信业务主要系抢抓电力行业转型升级机遇,相关信息建设基础业务增长,毛利率有所下降;(4)发电及水利环保:2020 年实现收入25.62 亿元,同比增47.53%。毛利率13.39%,同比增1.92pct。2020 年,公司的发电及水利环保板块中光伏、海上风电等毛利率较高的业务占比提升,毛利率有所增加。

      公司2020 年经营情况:

      (1)网内市场:深耕国网网省公司改造及运维市场,建成调度自动化产品在线服务中心,国网批次集招份额持续提升,市场份额和优势地位进一步巩固;深入拓展南网市场,成功落地广东直流背靠背、南网主网高压保护框架、贵州省调一体化智能系统、南网网级计量生产调度平台、深圳精准切负荷等重大项目,变电站自动化及安防设备中标份额突破40%;(2)海外市场:签约巴西变电站、智利光伏电站等总包项目,轨道交通综合监控系统、STATCOM 突破埃及、沙特市场;

      (3)核心技术攻关:创新研制新一代调度自动化系统,完成应用场景和核心功能集中测试.3300VIGBT/FRD 芯片完成流片,国内首台完全自主可控的火电DCS 及9F 重型燃机(400MW)SFC 系统研制,自主研制的690V/6MW 风电变流器批量投运并成功并网。

      2021 年,公司经营规划:

      (1)加大电网基础前瞻性研究和核心技术攻关,推动产业升级提速。针对电力系统“双高”、“双峰”特点,超前开展一批电力系统安全稳定、控制保护等基础前瞻技术研究,为企业可持续发展提供源动力。充分运用“大云物移智链”等新技术,推动电网、信通等领域核心技术产品“数字化、网络化、智能化、服务化”,大力拓展新一代调度系统、新一代集控中心、新一代智慧变电站、源网荷储、综合能源服务、新能源消纳等业务,推动核心产业再升级;(2)推动智慧水务、海上风电、智慧消防等新兴业务实现快速增长。

      盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023 年公司归母净利润分别为58.96 亿元、69.85 亿元、82.41 亿元。每股收益为1.28 元、1.51 元、1.78 元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2021 年25-30 倍PE,对应合理价值区间32 元-38.4 元,对应2021 年PS 为3.32-3.99 倍。

      维持“优于大市”评级。

      风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。