中伟股份(300919)2021年一季报点评：产能扩张加速 高镍龙头地位稳固

　　21 年Q1 归母净利润2.12 亿元，同比增长238%，接近业绩预告中值，符合市场预期。2021 年Q1 公司营收36.9 亿元，同比增长135.2%，环比增长56.22%；归母净利润2.12 亿元，同比增长237.6%，环比增长51.29%，此前预告归母净利2-2.3 亿元，接近业绩预告中值，符合市场预期；扣非净利润1.97 亿元，同比增长434.3%，环比增长56.89%。盈利能力方面，21Q1 毛利率为13.58%，同比增加1.91pct；净利率为5.73%，同比增加1.74pct。

    　　公司三元前驱体产能扩张加速，绑定国际头部电池企业，龙头地位稳固。

    　　公司Q1 三元前驱体出货3.1 万吨，四氧化三钴出货量约0.58 万吨，环比增长10%，前驱体产能利用率达110%，持续满产满销。公司在建产能加速落地，公司IPO 6 万吨前驱体项目中，首期1.5 万吨预计于21年Q2 投产，4.5 万吨预计在21 年Q4 建设完成；此外公司南部产业基地18 万吨前驱体同步建设，今年预计新增10 万吨前驱体产能，21 年底公司预计产能超过23 万吨。我们预计公司全年出货量有望达到18 万吨以上，同比翻番，其中三元前驱体16 万吨+，同比+120% 21 年Q1 随着公司新增产能放量，规模化优势凸显，叠加低价库存带来的收益，单吨利润5400 元/吨左右。公司单吨盈利高于行业，主要原因：

    　　一是优秀的产品结构及客户结构，公司高镍、单晶产品技术领先，是LG 化学、SK 的前驱体主供，20 年3 月通过特斯拉验证成为指定供应商；二是成本管控能力，公司产品合格率高、贵州基地低价电费降低制造成本等。此外，2021 年Q1 上游原材料价格跳涨，我们预计公司小幅受益于低价库存，且公司规模效应提升，全年看公司单吨利润有望维持5000 元/吨以上。

    　　资本开支大幅增长，存货、经营性应收项目增加。截止2021Q1 公司存货为22.17 亿，较年初增长51.85%，主要由于产销规模增长，导致存货备货增加；应收账款21.42 亿，较年初增长73.84%；预付账款3.77 亿元，较年初增长194.53%。2021Q1 公司经营活动净现金流出4.88 亿，同比增长197.56%；投资活动净现金流出7.61 亿，同比增长2354.84%；资本开支为6.51 亿，同比上升393.18%，账面现金为31.68 亿，较年初增长16.81%。在建工程6.65 亿元，较年初增长9.56%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势突出，且绑定下游优质客户，销量大幅提升，考虑到高景气下公司量利齐升，以及高冰镍项目推进超预期， 我们将21-23 年归母净利润由10.4/15.5/20.55 亿，上调至10.4/17.0/24.1 亿，同比增长147%/64%/42%，对应现价PE 分别为55x/33x/24x，给予21 年68xPE，对应目标价124元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策及销量不及预期