开立医疗(300633):否极泰来 改善良好

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2021-04-26

1Q21 年经营恢复良好,国内强势增长

    公司20 年收入11.63 亿元( yoy-7.2%)、归母净利润-0.46 亿元(yoy-145.6%),低于我们预期(归母0.87 亿元),主因疫情影响及商誉减值。1Q21 年收入2.82 亿元(yoy+20.3%)、归母0.36 亿元(yoy+537.7%)。

    考虑超声及内窥镜高端发力、营销改革下人员精细化管理叠加规模效应,我们上调公司毛利率并下调管理及研发费用率,调整21-23 年EPS 至0.57/0.70/0.86 元(21/22 年前值0.44/0.58 元)。公司超声及内窥镜国产领先,内窥镜长期空间广,给予21 年54x PE (可比公司Wind 一致预期均值54x),调整目标价至30.86 元(前值29.15 元),维持 “买入”评级。

    1Q21 年销售费用率同比下降,现金流改善

    公司1Q21 年毛利率62.2%(yoy-1.2pct),1Q21 年销售、管理、研发费用率为25.6%(yoy-11.6pct)、6.9%(yoy-1.1pct)、21.1%(yoy-4.1pct),费用管控成效显著,销售费用率同比下降明显。公司1Q21 年经营性活动现金流量净额为-92 万元(VS 1Q20 年的-7763 万元),现金流情况改善显著。

    超声:20 年受疫情影响较大,看好21 年恢复稳健增长公司20 年彩超收入为7.84 亿元(yoy-11.9%),受国内外新冠疫情负面影响较大,我们推测20 年国内彩超收入增速约2%,海外同比下降约25%。

    1Q21 年经营改善明显,我们推测彩超收入同比增速超15%,其中国内收入增速超30%,海外收入与1Q20 年基本持平。展望21 全年,我们预计二三级医院采购需求引领增长,在高端彩超产品S60、P60 等发力下,看好全年彩超收入实现约15%的同比增长。

    内窥镜:看好21 年软镜收入快速增长,威尔逊恢复稳健经营1)软镜:公司20 年软镜收入同比增速超20%,我们推测国内收入增速超50%,海外收入同比下滑约15%。我们推测软镜1Q21 年收入同比增速超30%,其中国内增速超60%,海外收入与1Q20 年基本持平。展望全年,我们预计软镜收入21 年同比增速约50%,恢复快速增长;2)威尔逊:我们预计20 年经营受疫情负面影响较大,随着诊疗人次恢复,21 年收入有望恢复同比快速增长;3)硬镜:公司4K 超高清硬镜产品SV-M4K30 已于21年1 月国内获批上市,其综合性能优秀,有望逐渐国产替代贡献收入;4)在研:我们预计超声内镜、血管内超声有望于2022 年国内市场获批。

    风险提示:研发进度低于预期,核心产品销售低于预期。