劲嘉股份(002191):烟标主业短暂调整 新业务持续扩张

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/曹倩雯 日期:2021-04-26

  核心观点:

      公司披露2020 年报,20 年实现营收41.9 亿元,同比增长5.1%;归母净利8.2 亿元,同比下降6.1%。经营活动净现金流同比下降12.1%。

      分季度看,Q4 营收同比增6.9%,归母净利同比下降20.6%。

      烟标主业短暂承压,彩盒包装稳健扩张。20 年烟标产品收入同比下降13.8%,主要因部分区域烟标市场对招标机制与价格进行调整,但公司产品服务基础好,及时转变策略应对挑战,保障其他区域的平稳表现。

      20 年彩盒产品收入同比增长10.0%,其中精品烟盒保持向上,3C 电子包装稳健扩张,新型烟草包装受益于行业趋势而快速增长,酒包来看,申仁与嘉美包装提高供应能力、拓展新客户,为茅台、五粮液、国台、洋河等品牌提供包装。20 年新型烟草收入同比增长118.4%,除基数低外,子公司劲嘉科技在雾化烟设备市场拓展等方面效果初显,公司实现产品结构持续拓展。

      招标机制改变影响烟标业务盈利。20 年公司毛利率同比下降7.2pct 至34.8%,其中烟标毛利率同比下降5.7pct,主要系产品运费由销售费用重分类至成本,而且部分区域招标机制调整、行业竞争加剧,老产品的价格下调;彩盒毛利率同比提升6.2pct,主要因公司将有限的产能倾斜毛利率更高的业务板块,而且新业务规模效应显现。20 年销售费用率同比下降1.9pct,主要系会计口径调整。

      盈利预测与投资建议。预计劲嘉股份分21-23 年归母净利同比分别增长19.7%/12.8%/10.7%。参考可比公司估值以及新业务的成长空间,给予公司 21 年18 倍PE,合理价值为12.11 元/股,维持公司“买入”评级。

      风险提示。全球疫情持续影响下游需求,控烟政策存在不确定性,原材料价格上涨,宏观经济波动导致业绩不及预期