楚江新材(002171)：铜板带龙头地位稳固 军工新材料业务即将放量

　　受疫情等因素影响，公司2020 年度业绩下滑

    　　2020 年公司营业收入229.74 亿元，同比增长34.76%，公司实现归母净利润2.74 亿元，同比下降40.51%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比下降24.16%。2020 年公司经营活动产生的现金流量净额-4.19 亿元。业绩下滑主因受疫情影响，公司金属材料产品和热工装备产品毛利率下滑，募投项目处于达产过程，盈利能力尚未显现。

    　　2021 年一季度，公司实现营业收入73.38 亿元，同比增长88.09%，归母净利润1.20 亿元，同比增长227.75%，经营活动产生的现金流量净额-7.59 亿元。

    　　公司盈利主要来自铜基材料，碳纤维材料和热工装备盈利能力强2020 年公司实现销售毛利润16.03 亿元，同比增长22.25%，铜基材料仍然是公司主要盈利来源，实现毛利润12.37 亿元，占比77.15%。高端装备、碳纤维复合材料业务毛利润2.99 亿元，同比增长29.69%，占比18.63%，毛利率52.41%，维持在较高水平。

    　　投资建议：给予“增持”评级

    　　考虑到公司铜基材料募投项目建设稳步推进，碳材料建设项目即将建成投产，预计公司2021-2023 年营业收入为357.47/400.37/447.91 亿元，同比增速55.6/12.0/11.9%，归母净利润分别为6.76/8.01/9.84 亿元，同比增速146.5/18.6/22.7%，摊薄EPS 分别为0.51/0.60/0.74 元，当前股价对应PE 为15.4/13.0/10.6X。公司是国内铜板带龙头企业，巩固发展铜基材料的同时，向碳/碳复合材料和高端热工装备龙头迈进，随着募投项目逐步达产，公司将迎来加速成长，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险导致铜材需求走弱；公司新增产能进度不及预期。