多氟多(002407):投资价值分析

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/周铮/刘珺涵 日期:2021-04-26

  主要观点与结论

      电解液锂盐业务:具备一体化优势,继续扩张。

      公司是全球第二大六氟厂商(第一大天赐为自供),全球主流电解液企业均为公司主要客户,并且与电池厂洽谈长单合作。

      公司六氟实现一体化,氢氟酸和氟化锂均可自供,后续与云天化的合作也将锁定磷源的供给,通过一体化发展,成本优势更为巩固。

      公司通过成本和客户优势建立壁垒,继续保持产能扩张,份额持续增长;同时,也在加速布局LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等新型锂盐和添加剂的研发。

      铝用氟化盐业务:规模全球最大,业务周期性较强,具备一体化优势。

      公司是全球最大的氟化铝厂商,下游主要是电解铝,业务周期性较强。

      同时,公司主营的无水氟化铝,品质更高,单吨电解铝的氟化铝耗用量也更小。

      公司是全球最大的氢氟酸厂商,其中电子级氢氟酸正在积极争取突破海外大客户。

      氟化盐业务打通垂直一体化,子公司白银中天和银氟金和的净利率高于同类型公司,一体化优势明显。

      动力电池业务:目前产能3.5GWh,其中2GWh在汽车动力,其余在两轮车等领域。过去几年整车和动力电池业务对公司的盈利能力、负债结构、现金流都造成了比较大的拖累,去年整车业务剥离后有望开始缓解。去年动力电池业务现金流转正,为2018年以来首次转正,未来扩张也将比较慎重,正在努力拓展高质量的大客户。

      投资建议。预计2021和2022年公司实现8.1和10.9亿净利润,对应PE约19和15倍。维持强烈推荐评级,目标价29-32元。

      风险提示。六氟价格涨幅不及预期;六氟产能扩张进度不及预期;氟化铝需求不及预期;动力电池业务客户开拓不及预期。