中航机电(002013):军民品齐增长 创“十四五”良好开局

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:王超/岑晓翔/杨雨南 日期:2021-04-26

事件:

    公司发布《2021 年度第一季度报告》,期内实现收入35.80 亿元,同比增长72.45%,实现归母净利润2.11 亿元,同比增长225.22%,实现扣非后归母净利润1.93 亿元,同比增长255.45%。

    评论:

    1、军民品齐增长,创”十四五“良好开局。

    公司一季度业绩大幅增长,一季度收入规模创历史新高,远超往年同期水平,接近往年四季度的收入确认高点。公司一季度收入的快速增长,同时公司销售毛利率小幅提升0.11pct 至19.86%,主要是因为公司2021 年航空业务收入同比大幅提升,同时非航空业务企稳回升。公司2020 年航空产品占收入比重为73.7%,是公司收入的最主要来源,期内公司收入快速增长,反映了航空业务的高景气度。我们认为,十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期,航空产业链的生产任务十分饱满,公司的航空军品业务自20 年以来增长开始提速,预计将在“十四五”期间支持公司业绩持续增长。

    在民品业务方面,公司民品业务主要集中在子公司精机科技中,精机科技持有湖北航嘉麦格纳座椅系统有限公司50.1%股权,是公司少数股东损益的主要来源。报告期内公司少数股东损益1324 万元,较上年同期的-948 万元提升明显,反映出公司民品业务的大幅改善。此外,公司与20 年12 月公告拟将“庆安制冷”公司进行重组剥离,庆安制冷20 年1-11 月未经审计收入4.94亿,净利润-1333 万。预计随着国内疫情持续好转,以及低效资产的处置剥离,公司民品业务将为公司贡献正增长,帮助公司21 年经营业绩的大幅提升。

    2、财务报表情况良好,显示公司订单饱满。

    本报告期末,公司存货余额53.9 亿,较去年同期增长14.58%,存货余额连续5 个季度增长,为历史新高。期末公司预收账款及合同负债合计4.91 亿,较去年同期增长83.90%;预付账款4.88 亿较去年同期增长53.46%,两者同样为历史新高。我们认为,由于公司业务以航空军品为主,生产模式为以销定产,公司资产负债表显示出公司下游订单饱满,同时公司在抓紧生产备货,行业景气度良好。

    3、集团改革先锋,资本运作潜力大。

    近期航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022 年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610 等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20 年1 月20 日发布公告,累计回购公司股份22,570,005 股,成交金额约为1.55 亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。

    4、业绩预测

    预测2021-2023 年公司归母净利润分别为14.94 亿、19.63 亿和25.76 亿元,对应估值分别为26、20、15 倍,给与“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。