王府井(600859)：收入逐渐恢复 静待免税业务发展

　　投资建议：公 司业绩符合预期。由于免税业务目前没有实质性开展，需要政策落地，且与首商股份合并方案有待确认，我们没有考虑这两方面对公司业绩的影响，基于目前百货业务复苏，我们调整公司2021-2023 年EPS 分别为1.17（+0.07）、1.36（-0.02）和1.52 元。维持增持评级，维持目标价66 元。

    　　2020 年公司收入82.23 亿元/-5.87%(新会计准则)，归母净利润3.87 亿元/-59.77%。毛利率35.58%。2020Q4 公司收入25.92 亿元/+21.72%，归母净利润1.75 亿元/+52.95%，同比改善明显。受疫情影响，公司2月销售大幅滑坡，3-5 月销售和利润逐渐恢复，6 月除北京地区外其他区经营继续恢复。8 月份之后由负转正，且增幅逐月加快。Q1、Q2、Q3 和Q4 收入增速分别为-26.53%、-22%、+5.55%和+21.72%。

    　　分业态看：综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位，受疫情影响，全年收入较同期有所下降，收入占比68.4%。奥莱业态收入占比9.1%；购物中心业态收入占比14.6%。超市业态收入占比5.2%。

    　　免税业务加速落地，成长空间广阔。2020 年公司公司现已设立免税品经营公司，组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。

    　　风险提示：吸收合并首商股份交易尚需取得政府部门批准，存在审批风险疫情线下程度或时间强于预期，免税业务推进慢于预期等。