绿的谐波(688017):需求延续高增 产能释放将带来盈利持续提升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李阳东/黄琨 日期:2021-04-26

  本报告导读:

      工业机器人产量延续高增,公司谐波减速器产能释放提速,新工厂产能释放将带来人工成本大幅降低,预计盈利能力将螺旋提升。

      投资要点:

      结论:2020年公司营收、净利为2.17亿(+16.5%)、0.82亿(+40.3%),其中扣非0.47 亿(+17.6%),21Q1 营收、净利为0.77 亿(+138%)、0.36 亿(+139%),其中扣非0.24 亿,符合预期。维持2021 年EPS 1.09 元,预计新工厂投产带来成本持续降低,上调2022 年EPS 至1.62(+0.05)元,新增2023 年EPS2.17 元,维持目标价183 元,增持。

      机器人产量延续高增,谐波减速器产能将逐季释放。2021 年1-3 月国内工业机器人产量增长108%,其中3 月80.8%,目前公司减速器大部分已装机并应用到终端,经销商库存处于低位。21Q1 公司减速器持续满产,目前在手订单饱满,交期排至21Q3,我们预计公司产能扩张将提速,但受限于机床等设备交期,将逐步稳步爬坡。3 月公司月产能1.4-1.5 万台,较年初略有提升,预计到年底产能将达到20-25 万台。

      人工成本大幅降低,毛利率有望螺旋提升。2020 年减速器毛利率47.6%(-2.1pct),特别20Q4 体现明显,主因Q4 5 万台产能在12 月释放,折旧增加而收入未完全体现,此外运费从销售费用调至成本。2020 年人工成本降低7.9%,单台成本降低30%,随新工厂产能释放,人工成本将进一步降低,考虑产能扩张带来折旧增加,以及原材料涨价小幅影响,单季度毛利率可能波动,整体毛利率将稳中有升。

      非机器人领域需求较好,海外市场陆续恢复。21Q1 机床领域减速器订单较好,海外UR 等厂商采购量在陆续恢复,但预计增量主要来自国内。

      风险提示:产能扩张进度受限,原材料继续涨价影响盈利能力。