品渥食品(300892):20年及21Q1持续稳健增长 全渠道运营能力不断累积 助力未来业绩快速放量

类别:创业板 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明/刘畅 日期:2021-04-26

公司发布20 年年报及21Q1 季报。公司2020 年实现营业收入为15.03 亿元,同增8.91%,实现归母净利润1.36 亿元,同增37.31%。其中20Q1-Q4实现营收2.74、4.08、4.08、4.12 亿元,三四季度同比分别变动21.40%,-1.62%;实现归母净利润0.24、0.43、0.35、0.33 亿元,三四季度同比分别变动121.6%、-20.04%。同时,公司发布21 年度一季报,21Q1 公司实现营收3.18 亿元,同增15.95%;实现归母净利润0.3 亿元,同增23.11%。

    主营业务收入:①分品牌看,德亚主营业务收入10.94 亿元,占比72.89%,同比增长13.18%,瓦伦丁主营业务收入2.01 亿元,占比13.41%,同比增长27.37%,亨利及其他品牌主营业务收入为0.25 亿元,占比1.66%,同比下降39.76%。②分渠道看,线上渠道销售得到了较大增长,实现营收8.69 亿元,同增20.23%,营收占比达到57.87%,线下渠道保持稳定,实现营收6.33亿元,同减3.53%,占比42.13%。

    公司2020 期间费用率为22.27%,减少6.78pct。①销售费用率:公司2020销售费用为3.09 亿元,同减17.08%,销售费用率20.57%,变动主要因为公司在实施新收入准则后,原计入销售费用的应付客户对价冲减当期收入②管理费用率:管理费用0.22 亿元,同减12.52%,管理费用率为1.49%,③财务费用率:公司2020 财务费用为0.03 亿元,同增29.92%,财务费用率为0.22%,主要是因为长期借款利息费用增加。公司21Q1 期间费用率为19.45%,同减1.83pct,较2020 年费用率继续下降,主要由于21Q1 销售费用率环比下降明显。

    公司产品不断迭代,拥抱全渠道布局能力强。当前反垄断进程不断趋严,线上禁止平台“二选一”,保护了市场的公平竞争。公司线上多渠道拓展阻力减少,全渠道布局发力有望持续,业绩有望进一步增长。我们预计公司2021-2022 净利润分别为1.83 亿元/2.14 亿元,对应PE 为36X/31X,给予“买入”评级。

    风险提示:线下渠道下沉不及预期、经营不及预期、食品安全风险、产品开发不及预期